美国银行：AI基础设施——中国（H/A）：AI增长下变压器持续短缺；伊朗紧张局势推动储能需求

原标题：AI Infrastructure - China (H/A)

摘要

美国银行在2026年3月23日的报告中指出，全球电力设备上行周期持续，变压器短缺最为严重，可能持续至2029年，而UPS/开关短缺正在缓解。AI数据中心占设备需求的约10%，电网仍占50%以上。中国变压器出口在2025年同比增长35%后，预计2026年增长25-30%。中国电网投资预计2026年达7150亿元人民币，同比增长12%。中东紧张局势可能加速能源转型，提升储能需求，全球BESS安装量预计2026/27年达425/533GWh。冷却领域受AI资本支出和AIDC建设推动，上调英维克和申菱的目标价。首选标的为思源电气（买入，目标价242元）和阳光电源（买入，目标价220元）。

主要观点

• 变压器是电力设备中最短缺的环节，高压变压器交货期可达3年，短缺可能持续至2029年。
• AI数据中心占设备需求的约10%，电网仍占50%以上需求。
• 中国玩家难以直接向美国AIDC销售，但中国以外的电网升级需求和极端短缺为中国变压器提供出口上行空间。
• 西门子能源1Q26燃气轮机订单强劲，电网业务FY26销售增长指引19-21%，表明电力设备上行周期持续。
• 七家美国主要科技公司签署协议为AIDC自供电力，带来电力设备需求。
• 中国15五计划电网资本支出指引较14五增长40%，预计2026年中国电网投资7150亿元（同比增长12%），2027年再增7%。
• 中国变压器出口2025年同比增长35%，预计2026年增长25-30%。
• 中东油气供应中断可能加速全球能源转型，提升储能需求，预计全球BESS安装2026/27年达425/533GWh，同比增长39%/25%。
• 储能电池出货量2026/27年预计达850/1060GWh，同比增长55%/25%。
• 冷却领域受AI资本支出（全球团队预测2030年达1.4万亿美元）和AIDC建设推动，Vertiv 2025年订单同比增长81%。
• 英维克2026/27年盈利上调21%/38%，目标价上调62%至128元，评级从中性上调至买入。
• 申菱2026/27年盈利上调24%/34%，目标价上调90%至120元，维持买入。

论述逻辑

全球AI增长推动电力需求，变压器短缺加剧，而中国凭借完整供应链和充足产能，在满足国内需求的同时填补海外缺口。中东紧张局势提升能源安全关注，加速能源转型和储能需求。AI资本支出增长和AIDC建设推动冷却需求。报告通过上调盈利预测和目标价，反映对电力设备、储能和冷却领域的积极看法。

关键展望

• 变压器短缺可能持续至2029年，高压变压器交货期3-4年。
• 中国电网投资2026年预计增长12%至7150亿元，2027年再增7%。
• 中国变压器出口2026年预计增长25-30%。
• 全球BESS安装2026/27年预计425/533GWh，同比增长39%/25%。
• 储能电池出货量2026/27年预计850/1060GWh，同比增长55%/25%。
• 近期锂价上涨带来短期利润率担忧，但中期可传导上游价格。
• 报告未明确其他未来验证点或时间窗口。

推荐标的

• 思源电气：买入，目标价242元（原198元），基于33倍2026/27年平均PE，看好其输配电设备全面优势和多元化海外市场。
• 阳光电源：买入，目标价220元，储能增长关键受益者，品牌形象强，估值吸引，AIDC潜在长期上行。
• 金盘科技：买入，目标价104元。
• 华明装备：买入，目标价34元。
• 东方电子：买入，目标价55元。
• 英维克：买入（从中性上调），目标价128元（原79元），基于强劲冷却需求、出口敞口、服务器制造商价值链整合及MCCP技术。
• 申菱环境：买入，目标价120元（原63元），基于冷却市场乐观前景和相对同行估值不高。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。