美国银行：美银 美国利率观看月费models：（26年10月）版本

摘要

本报告分析了2026年10月的宏观背景与利率模型，指出尽管宏观数据表现好坏参半，但再通胀动能依然存在。 美国国债收益率持续跑输宏观数据，名义与实际收益率相对于基本面而言显得便宜。 市场对风险资产的配置意愿略有下调，但整体风险背景保持稳定。 模型显示10年期盈亏平衡通胀率（BE）反映出约85%的经济扩张可能性，且美国与新兴市场信贷市场均呈现出稳健的利差偏好。

主要观点

• 美国国债收益率持续跑输宏观数据，且相对于基本面显得便宜

• 10年期国债公允价值（FV）相对于宏观基本面约为4.5-4.65%

• 再通胀主题持续，宏观因子显示增长与通胀动能存在

• 10年期盈亏平衡通胀率（BE）公允价值约为250-255bp

• 10年期实际收益率公允价值约为2.05%，市场交易价格较公允价值便宜约90bp

• 2s10s曲线动态中，熊市陡峭化（bear steepening）驱动了过去2-3周约30-45%的变动

• 股权风险溢价（ERP）在过去一个月收窄了约35-40bp

• 市场隐含的经济扩张可能性约为85%

论述逻辑

• 宏观数据混合但再通胀动能持续 -> 国债收益率跑输基本面 -> 市场定价反映出高扩张概率（85%） -> 曲线呈现熊市陡峭化趋势 -> 风险资产配置意愿略有下调但 carry 偏好依然存在。

关键展望

• 预计资金面将保持温和，SOFR/FF基差可能比市场定价更宽

• 再通胀情景下，10年期国债收益率上限约为5-5.25%

推荐标的

• 报告未明确给出具体的个股推荐标的，主要侧重于利率模型与宏观资产配置策略

关键图表

图1. 基于发达市场领先指标的4种不同状态（衰退、放缓、复苏、扩张）的概率

图2. 美日收益率曲线的脆弱性变动，日本国债（JGB）曲线后端脆弱性略有上升

图3. 2年期利差的公允价值框架：2年期互换利差交易较公允价值紧约4个基点（-0.5σ）

图4. 全球10年期债券相对价值：过去一个月主要便宜10年期债券的变化——由全球收益率框架生成的发达市场10年期债券收益率相对价值指标，日本+2.50，9月初为+2.30（更便宜）