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高盛：—博通（AVGO.US）：2Q业绩前瞻

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摘要

高盛在博通（AVGO.US）FY26二季度财报发布前发布前瞻，认为市场预期偏谨慎：大客户强劲的AI资本开支被ASIC竞争加剧的担忧部分抵消，并预计三季度指引存在上行空间，公司将就FY27展望提供更多增量信息。 投资者焦点集中在三点：FY27 AI收入的量化、联发科等带来的ASIC竞争增量、以及数据中心与客户对FY27部署的就绪度。 高盛对FY26/27 AI收入的预测分别高于市场一致预期1%和12%，其中FY27 AI半导体收入预测为1,330.45亿美元，明显高于市场的1,188.37亿美元。 整体预测同样偏乐观：FY27总营收预测1,869.86亿美元（高于市场7%），FY27剔除SBC的EPS为21.40美元（高于市场10%）。 12个月目标价525美元，基于30倍正常化EPS预测17.50美元，较现价392.43美元隐含33.8%上行空间。 财报后高盛继续看好FY26/27定制XPU收入，并认为网络业务受益于数据中心建设及Tomahawk 6放量而有上行空间。 主要下行风险包括AI基础设施开支放缓、定制计算份额流失、非AI库存持续消化及VMware竞争加剧。

主要观点

  • 财报前预期偏谨慎：大客户强劲的AI资本开支被ASIC竞争加剧的担忧部分抵消，高盛预计3Q指引存在上行空间，并伴随公司对FY27展望的更多细节。
  • 投资者关注三大焦点：FY27 AI收入的量化、联发科等厂商带来的ASIC竞争增量、以及数据中心与客户对FY27部署的就绪度。
  • 高盛FY26/27 AI收入预测分别高于市场一致预期1%/12%，并预计市场将对FY26/27预估值作出温和上修，因多数关键客户的资本开支存在上行空间。
  • 分部预测（Exhibit 1）：FY27 AI半导体收入高盛预测1,330.45亿美元，高于市场的1,188.37亿美元（高12%）；FY26为570.52亿 vs 566.91亿美元（高1%）；FY3Q26E为160.96亿 vs 161.10亿美元（基本持平）。
  • 整体财务预测高于市场：FY3Q26E总营收295.71亿美元（与市场持平0%）、FY4Q26E为361.62亿（高3%）、FY26全年1,072.30亿（高1%）、FY27达1,869.86亿美元（高7%）。
  • 盈利预测同样领先：剔除SBC的EPS，FY3Q26E为3.33美元（高3%）、FY4Q26E为4.12美元（高6%）、FY26为11.95美元（高3%）、FY27为21.40美元，高于市场的19.45美元（高10%）；FY27经营利润率67.5%，高于市场102个基点。
  • 其他分部：非AI半导体FY4Q26E营收高盛预测52.29亿美元，高于市场的48.39亿美元；基础设施软件FY27预测349.87亿美元，低于市场预测的363.57亿美元。
  • 电话会上可能推动股价的三大议题：FY27 AI收入增量细节（此前管理层指引为10GW数据中心部署需求）、来自联发科与AMD的客户ASIC竞争更新、以及FY27数据中心可用性（土地、电力、机房）与客户就绪度。
  • 中期看，投资者问题将聚焦管理层此前FY27 10GW需求指引的上修潜力，以及竞争加剧背景下关键账户的份额趋势；近期则关注过去90天对关键XPU客户的出货量趋势及其FY27 AI部署就绪度。
  • 财报后展望：尽管竞争加剧，客户支出依然强劲，焦点继续放在FY26/27定制XPU收入；网络业务存在上行空间，受益于数据中心建设及Tomahawk 6产品放量。
  • 12个月目标价525美元，基于30倍正常化EPS预测17.50美元；现价392.43美元，隐含上行33.8%；市值1.9万亿美元，企业价值2.0万亿美元，三个月日均成交额103亿美元。

论述逻辑

  • 逻辑链起点：关键客户AI资本开支强劲叠加同业业绩亮眼，本应推高预期，但联发科、AMD等在客户ASIC上的竞争新闻令财报前市场预期反而偏谨慎，形成预期差。
  • 由此推导：高盛基于多数关键客户CapEx上行，预计3Q指引超预期、市场FY26/27预估温和上修（自身AI收入预测已高于市场1%/12%），财报后焦点自然转向FY27 AI收入量化、10GW需求指引上修与关键客户份额，再叠加数据中心建设与Tomahawk 6放量带来的网络业务上行，最终支撑基于30倍正常化EPS 17.50美元的525美元目标价（上行33.8%）。

关键展望

  • 近期验证点：2Q财报与3Q指引；过去90天对关键XPU客户的出货量，以及FY27数据中心可用性（土地、电力、机房）将驱动市场预估调整。
  • 中期验证点：FY27 AI收入量化，及管理层此前10GW需求指引是否存在上修；联发科等竞争加剧下关键账户的份额趋势。
  • 估值锚：12个月目标价525美元（30倍正常化EPS 17.50美元），现价392.43美元对应上行33.8%；M&A Rank为3（被收购概率低）。

推荐标的

  • 博通 Broadcom Inc.（AVGO.US）：12个月目标价525.00美元（基于30倍正常化EPS 17.50美元），现价392.43美元，隐含上行33.8%（报告正文未明示Buy/Hold/Sell评级字样）。看多理由：FY26/27 AI收入预测高于市场1%/12%、预计3Q指引有上行、网络业务受益数据中心建设与Tomahawk 6放量；风险：AI开支放缓、定制计算份额流失、非AI库存消化、VMware竞争加剧。

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