2026-09-12 · Goldman Sachs · 公司/行业基本面

高盛锐捷网络（301165.SZ）：AIDC交换机出货量上升，由中国CSP驱动；中性

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摘要

高盛认为锐捷网络2Q26业绩强劲，收入达人民币60亿元，同比增42%、环比增94%，高于其预估与彭博一致预期9%和7%，主因本地数据中心交换机终端需求旺盛。毛利率29.5%符合预估，但费用率高于预估和一致预期，源于销售与研发费用上升。净利润人民币5.71亿元，同比增66%、环比增365%，符合预估和一致预期。管理层援引IDC数据称，公司1Q26在中国数据中心交换机市场排名第三，在200G/400G数据中心交换机市场排名第二，并已发布51.2T CPO交换机、布局1.6T高速互连，覆盖LPO、NPO、CPO路径。报告将2026-30E收入上调3%/7%/9%/10%/12%，净利润上调3%/5%/6%/7%/8%，同时因白盒交换机毛利率较低而下修毛利率假设。估值上，12个月目标价由人民币120.5元上调至133.1元，基于63倍2027E目标市盈率；截至2026年9月11日收盘价人民币106.93元对应上行空间24.5%，但评级维持中性，理由是估值已合理。

主要观点

2Q26收入人民币60亿元，同比增42%、环比增94%，较高盛预估高9%、较彭博一致预期高7%，超预期被归因于本地数据中心交换机终端需求强劲。

需求动能来自本地市场数据中心交换机终端需求，而非海外或其他产品线被明确点名。

2Q26毛利率29.5%与高盛预估一致；费用率高于高盛预估和彭博一致预期，主要由销售费用和研发费用上升推动，报告认为这长期有利于产品规格升级和客户群扩张。

2Q26净利润人民币5.71亿元，同比增66%、环比增365%，与高盛预估和彭博一致预期一致。

管理层援引IDC数据称，公司1Q26在中国数据中心交换机市场排名第三，并在200G/400G数据中心交换机细分市场排名第二。

公司已战略开发下一代1.6T高速互连设备并发布51.2T CPO交换机，技术路径覆盖LPO、NPO和CPO。

管理层称公司AIDC网络方案已被中国移动、阿里巴巴、字节跳动、百度、腾讯、快手、360等客户采用，用于支持LLM训练和推理应用。

高盛将2026-30E收入上调3%/7%/9%/10%/12%，主因AIDC白盒交换机贡献提高；同期间净利润上调3%/5%/6%/7%/8%；但因白盒交换机毛利率通常低于其他产品线，毛利率假设被下修，费用率大体不变。

估值目标同步上调：12个月目标价由人民币120.5元升至133.1元，2027E目标市盈率由60倍上调至63倍，依据仍是同业远期市盈率与盈利增长的相关性。

报告披露价格截至2026年9月11日收盘为人民币106.93元，12个月目标价人民币133.10元，上行空间24.5%，市值人民币608亿元/91亿美元，3个月日均成交人民币28亿元。

论述逻辑

因果链为：中国CSP/云厂商资本开支上行带动本地数据中心交换机需求，推动2Q26收入、净利大超预期且净利符合预期；白盒/AIDC交换机占比提升使收入预测上修，但其毛利率低于其他产品，因此毛利率假设下修；盈利上修与同业市盈率-增长相关性使2027E目标市盈率升至63倍，目标价上调至人民币133.1元；由于股价已接近合理估值，最终维持中性而非上调评级。