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瑞银：中国医疗健康：美国对专利药品新关税周度回顾

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原标题：Weekly recap: US new tariffs on patented pharmaceuticals

摘要

本周（2026年3月30日至4月3日），HSHCI/HSBIO指数分别上涨6.7%/7.6%，申万医疗A/H股分别+2.3%/+7.1%，在A/H股板块中排名第2/第1。医疗子板块中，A股商业(+5.7%)表现最佳，H股生物制品(+10.5%)领涨，主要受资金流入、即将到来的学术会议季以及该板块近期地缘政治不确定性中相对免疫的地位驱动。瑞银首选标的为BeOne、药明合联、京东健康和3SBio。4月2日，美国总统特朗普根据1962年《贸易扩展法》第232条对专利药品及其成分征收100%关税。瑞银认为，中国生物制药主要对外授权药物（如sac-TMT、SSGJ-707）影响有限，因其合作伙伴多为已签署最惠国待遇（MFN）协议的跨国药企；中国CDMO合同同样影响有限，药明康德2024年收入中仅约10%直接出口美国。

主要观点

  • 本周HSHCI/HSBIO指数分别上涨6.7%/7.6%，申万医疗A/H股分别+2.3%/+7.1%，在A/H股板块中排名第2/第1。
  • A股医疗子板块中，商业(+5.7%)表现最佳；H股中生物制品(+10.5%)领涨，主要受资金流入、学术会议季及地缘政治不确定性中相对免疫地位驱动。
  • 瑞银首选标的：BeOne、药明合联、京东健康和3SBio。
  • 4月2日，美国对专利药品及其成分征收100%关税，依据1962年《贸易扩展法》第232条。
  • 对来自欧盟、日本、韩国、瑞士和列支敦士登的药品征收15%关税；英国部分产品适用较低关税。
  • 已签署MFN定价协议和本土化协议的公司适用0%关税，仅签署本土化协议的公司适用20%关税。
  • 仿制药、生物类似药、孤儿药及某些其他特殊药品豁免。
  • 关税将在120天（大型公司）或180天（小型公司）后生效，细节仍不确定。
  • 中国生物制药：主要对外授权药物（如sac-TMT、SSGJ-707）影响有限，因其合作伙伴多为已签署MFN协议的跨国药企。
  • BeOne的zanubrutinib原料药在美国外生产，但成品药在美国生产，且公司总部在瑞士，zanubrutinib所有适应症均被指定为孤儿药，预计影响有限。
  • 中国CDMO：来自跨国药企的合同影响有限；药明康德2024年收入中约10%直接出口美国。
  • 药品新闻：华东医药重组肉毒毒素注射液获NDA批准；翰森制药昕越（CD19）获第三适应症（AChR或MuSK阳性全身型重症肌无力成人患者）注册批准；石药集团KN026（HER2 bsAb）联合化疗在HER2+乳腺癌新辅助III期试验达主要终点（tpCR）；辉瑞4月1日启动3SBio的SSGJ707（PF'4404）新辅助NSCLC试验；科伦博泰sac-TMT在中国获优先审评用于1L NSCLC（AGA-, TPS≥1%）；4月1日美国批准全球首个口服小分子GLP-1药物orforglipron用于减肥。
  • 非药品新闻：开立医疗高端模块化超声系统U7系列获NMPA批准；迈瑞手术机器人预计2026年进入注册阶段；2026年1月中国线下零售药店总销售额522亿元，同比增长1.7%。

论述逻辑

美国对专利药品征收高额关税→中国生物制药对外授权药物因合作伙伴多为已签MFN协议的跨国药企而影响有限→中国CDMO因直接出口美国收入占比低（药明康德约10%）而影响有限→整体板块在地缘政治不确定性中相对免疫，叠加资金流入和学术会议季，推动本周医疗板块反弹。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出关税细节在120/180天期间仍不确定且可能变化。

推荐标的

  • BeOne (ONC.O)：评级Buy，理由为净利润快速增长、相对中国制药同行有吸引力的市盈率、强大的全球血液学地位，以及2026年多个实体瘤候选药物的概念验证预期。
  • 药明合联 (2268.HK)：评级Buy，理由为强劲的营收/利润增长动力（受生物偶联物研发和商业化生产需求驱动）以及有吸引力的PEG倍数。
  • 京东健康 (6618.HK)：评级Buy，理由为2026年营收增长强劲（受药品线上渗透率提升和份额增长驱动），OPM稳定，有望超预期。
  • 3SBio (1530.HK)：评级Buy，理由为估值有吸引力、潜在的BD里程碑收入和数据读出。
  • 益丰药房 (603939.SH)：评级Buy，理由为扩张加速和同店销售增长改善带动盈利恢复，估值有吸引力。
  • 鱼跃医疗 (002223.SZ)：评级Buy，理由为2026年海外市场渗透和国内份额增长带来强劲营收增长，全球产品上市/注册催化剂。
  • 固生堂 (2273.HK)：评级Buy，理由为国内外扩张快于预期及有机增长恢复带来盈利上行。
  • 东阿阿胶 (000423.SZ)：评级Buy，理由为盈利增长可见性高、产品组合扩大、高股息收益率和派息率。
  • 上海医药 (601607.SS)：评级Buy，理由为有利的区域布局和快速增长的创新业务（CSO、创新药服务等）。
  • 康希诺 (6185.HK)：评级Buy，理由为PCV13i销售爬坡、MCV4年龄扩展及丰富管线催化剂。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。

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