高盛：思源电气（002028.SZ）：更新：1Q26业绩基本符合预期；买入

原标题：Goldman Sachs Sieyuan Electric (002028.SZ): Updating largely in line 1Q26 results; Buy

摘要

思源电气1Q26营收45.69亿元，同比+42%，毛利13.23亿元，同比+35%，EBIT 6.18亿元，同比+36%，净利润5.50亿元，同比+23%，基本符合高盛预期。毛利率29%，同比-1pp，净利率12%，同比-2pp，净利润略低于预期，因1Q26产生6400万元汇兑损失。高盛维持2026-30E EPS预测不变，12个月目标价223.9元，评级买入。全球电网设备需求强劲，西门子能源和GE Vernova均上调指引，思源电气受益于全球电网升级周期和数据中心变压器短缺，预计2025-30年出口收入CAGR 43%。

主要观点

• 1Q26营收45.69亿元，同比+42%，环比+5%，基本符合高盛预期。
• 1Q26净利润5.50亿元，同比+23%，环比-13%，略低于预期，因6400万元汇兑损失。
• 毛利率29%，同比-1pp，环比+1pp；净利率12%，同比-2pp，环比0pp。
• 西门子能源预披露2Q26业绩（4月23日），上调2026年电网技术部门增长指引至25-27% yoy（此前19-21%），利润率18-20%（此前16-18%），2Q26电网技术订单同比+42%，较1Q26的22%显著加速。
• GE Vernova 1Q26业绩（4月22日）上调电气化部门收入指引至140-145亿美元（此前135-140亿美元），1Q26电气化订单71亿美元，同比+86%，其中数据中心订单24亿美元，超过FY25全年。
• 思源电气在中国国家电网多个产品类别排名前1-3，凭借卓越产品质量和运营效率，预计出口收入2025-30年CAGR 43%。
• 全球电网升级周期（老化基础设施、经济发展、可再生能源）及思源电气市场份额提升（开关柜/电力变压器从2025年6%/1%升至2030年8%/6%）为驱动。
• 思源电气在美国数据中心运营商取得突破，因电力变压器供应短缺，预计2026E-28E美国收入占海外收入26%-30%，利润贡献更高。
• 全球电力变压器供应短缺至少持续至2030E，电网升级至少至2040E-2050E。
• 高盛认为只有少数中国公司能结合高质量、长期认证投入和海外业绩记录，思源电气是其中之一。
• 维持2026-30E EPS预测不变：2026E EPS 5.73元，2027E 7.75元，2028E 9.80元。
• 12个月目标价223.9元，基于2028E P/E 25x，以10%权益成本折现至2027E。

论述逻辑

思源电气1Q26业绩基本符合预期，净利润略低因汇兑损失，但整体稳健。全球电网设备需求强劲，西门子能源和GE Vernova均上调指引并显示订单加速，验证全球电网升级周期。思源电气作为中国领先电网设备商，凭借产品质量和海外突破（尤其美国数据中心），预计出口高增长，市场份额提升。高盛维持盈利预测和买入评级。

关键展望

• 全球电力变压器供应短缺至少持续至2030E，电网升级至少至2040E-2050E。
• 思源电气美国收入预计2026E-28E占海外收入26%-30%。
• 关键下行风险：海外执行风险、利润率低于预期、数据中心建设放缓。

推荐标的

• 思源电气（002028.SZ）：评级买入，12个月目标价223.9元，当前价223.99元（2026年4月23日收盘），潜在下行0%。理由：全球电网升级周期受益者，出口高增长，美国数据中心突破。

关键图表

Exhibit 1: Sieyuan financial summary