国盛证券 笃慧 高亢 行业研究 行业定期 两难的美联储

摘要

美联储正面临高通胀与美债收益率攀升的双重困境，持续的高赤字或迫使货币政策最终服务于赤字货币化，贵金属作为美元信用对立面的长期逻辑依然坚实。 国内方面，二季度财政收缩效应明显，但随着稳增长增量政策储备及三季度财政支出加快，需求有望得到托底。 国内钢铁供给端铁水产量持续回落，247 家钢厂高炉炼铁产能利用率降至 88.8%，日均铁水产量下降 1.1 万吨至 236.5 万吨，五大品种钢材周产量环比下降 1.3%至 791.8 万吨。 钢材总库存周环比下降 1.1%至 1591.5 万吨（社库 1184.9 万吨，厂库 406.6 万吨），表观消费环比回落 1.3%至 810.1 万吨。 若后续钢铁行业“反内卷”与碳双控等供给收缩政策严格执行，叠加能源自主可控带动煤电核电及油气管道需求，低估值优质钢企盈利与板块超额收益有望迎来修复。

主要观点

• 美联储面临通胀高企与美债收益率上升的两难，货币政策最终大概率服从财政赤字货币化，贵金属长期逻辑坚实。

• 国内三季度财政执行预计加快托底需求，叠加供给端“反内卷”和碳双控政策，钢企低估值具备修复空间。

• 国内高炉开工与铁水产量双双回落，五大品种钢材周度产量环比降 1.3%至 791.8 万吨。

• 钢材总库存周环比下降 1.1%且降幅收窄，呈现钢厂库存向社会库存转移的累库特征。

• 五大品种钢材表观消费环比降 1.3%至 810.1 万吨，主流贸易商建筑钢材成交均值回升 2.5%。

• 普氏铁矿石价格指数环比上涨 3.3%至 98.6 美元/吨，焦炭现货价格环比上涨 10.3%至 1930 元/吨。

• 现货钢价走强但长流程即期毛利环比承压，螺纹钢与热卷即期毛利分别为-279 元/吨与-329 元/吨。

• 全国钢铁行业超低排放改造进入收尾阶段，涉及粗钢产能约 9.77 亿吨。

• 火电核电投资维持两位数及稳步增长，特种管材企业显著受益于能源自主可控及油气景气周期。

论述逻辑

• 宏观因果链：美联邦财政赤字高企居高不下 -> 结构性削减支出难以在一人一票制度下通过 -> 依靠持续发债维持 -> 美联储在通胀与国债收益率两难中被迫屈从于财政赤字货币化 -> 长期削弱美元信用并支撑贵金属价值。

• 产业因果链：国内二季度财政收缩导致需求阶段性放缓 -> 政治局会议明确更加积极财政及存量增量政策协同 -> 三季度财政加快托底需求 + 供给端落实“反内卷”、超低排放收尾与碳双控调控 -> 钢铁行业供需再平衡推升行业盈利及超额收益。

关键展望

• 国内三季度财政执行速度逐步加快，增量政策与逆周期调节将为钢材实际需求提供底部支撑。

• 铁矿石中长期受制于海外新产能释放及钢厂生产节奏调控，价格走势或偏弱运行。

• 后续需重点监控国内产量调控政策超预期、下游需求不及预期、原料价格超预期上涨及地缘政治四大风险。

推荐标的

• 华菱钢铁 (000932.SZ)：投资评级为“增持”，预计 2026E EPS 为 0.27 元，对应 PE 为 14.13 倍，具备中长期重置价值与头部低估值优势。

• 宝钢股份 (600019.SH)：投资评级为“增持”，预计 2026E EPS 为 0.50 元，对应 PE 为 11.67 倍，为行业绝对估值处于低位的头部优质钢企。

• 久立特材 (002318.SZ)：投资评级为“增持”，预计 2026E EPS 为 0.97 元，对应 PE 为 20.43 倍，持续受益于油气及核电景气周期。

• 柳钢股份 (601003.SH)：投资评级为“增持”，预计 2026E EPS 为 0.15 元，对应 PE 为 27.86 倍。

• 方大特钢 (600507.SH)：投资评级为“增持”，预计 2026E EPS 为 0.31 元，对应 PE 为 13.63 倍，为估值偏低的特钢头部标的。

• 南钢股份 (600282.SH)：投资评级为“增持”，预计 2026E EPS 为 0.49 元，对应 PE 为 9.64 倍，中长期价值视角具备吸引力。

• 甬金股份 (603995.SH)：投资评级为“增持”，预计 2026E EPS 为 2.02 元，对应 PE 为 12.46 倍，受益于需求复苏和镀镍钢壳业务发展。

• 新钢股份 (600782.SH)：报告明确点名关注的优质钢企，当前重置价值测算显示绝对估值处于低位。

• 新兴铸管 (000778.SZ)：报告明确建议关注标的，受益于管网改造推进及普钢盈利弹性释放。

• 常宝股份 (002478.SZ)：报告明确建议关注标的，受益于煤电新建机组及油气开采景气周期。

关键图表

图1. 47家样本钢厂炼铁产能利用率（%）

图2. 五大品种钢材周度消费量（万吨）

图3. 图表26: 247家钢厂焦炭库存可用天数（天）

图4. 图表38: 本周重点公司公告

图5. 表8: 螺纹钢社会库存（万吨）

图6. 表16: 主流贸易商日度建材成交量（五日移动平均）（万吨）

图7. 表27: 螺纹钢与热卷现货价格（上海地区）（元/吨）

图8. 周市场及行业现