2026-09-20 · 东方证券 · 宏观策略

东方证券有色金属行业周报：利空落地促反弹，供需强弱定弹性

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摘要

东方证券发布2026年9月20日有色金属行业周报，维持行业“看好”评级，核心判断为利空落地促反弹、供需强弱定弹性。周内美联储宣布将联邦基金利率目标区间上调25个基点至3.75%至4%，为2023年7月以来时隔三年多的首次加息，金融属性交易阶段性弱化；叠加沙特与胡塞武装达成短期停火协议、特朗普与海湾国家领导人会晤，商品端或仍有流动性好转驱动的反弹窗口。贵金属方面，9月18日当周SHFE黄金涨0.68%至948.52元/克、COMEX金跌1.22%至4325.3美元/盎司，SHFE白银涨4.34%至16263元/千克，中国8月末黄金储备7673万盎司、连续22个月增持。工业金属方面，铜铝锡供应端紧张、社会库存低位，SHFE铜涨0.58%至109620元/吨、LME铜涨1.77%至14521.5美元/吨，铜精矿现货TC下调12.97美元至-224.67美元/吨；SHFE铝涨0.68%至24400元/吨，国内铝库存较前周减少6.75万吨至94万吨，吨铝盈利约8225.26元。能源金属方面，电池级碳酸锂均价较前周下降7.26%至13.22-13.87万元/吨，但下游双节备货采购放量、现货成交活跃，中国碳酸锂周度产量环比上升0.80%、库存环比下降1.55%，9月1-13日新能源零售渗透率达70.3%高位。报告认为强现实与弱预期之间存在修复可能，预计锂价在本轮旺季仍有反弹动力；钴板块修复仍需静候下游集中补库及需求改善信号。风险提示为下游需求弱于预期、供给端大量释放、美联储鹰派超预期。

主要观点

美联储加息落地：周内美联储将联邦基金利率目标区间上调25个基点，从3.50%至3.75%上调到3.75%至4%，为2023年7月以来时隔三年多的首次加息；金融属性交易或阶段性弱化，地缘因素或接棒流动性交易。

贵金属：议息决议公布后金价探底反弹，地缘风险后续或逐步成为流动性定价锚之一；沙特与胡塞武装短期停火、特朗普与海湾国家领导人会晤背景下贵金属商品端或仍有反弹窗口；高利率下难有大幅实质升息空间，黄金长期逻辑并未瓦解。周度数据：SHFE黄金涨0.68%至948.52元/克、COMEX金跌1.22%至4325.3美元/盎司、伦敦金现跌0.87%至4348.15美元/盎司；中国8月末黄金储备7673万盎司，较上月增持65万盎司，连续22个月扩大黄金储备。

白银：金融与商品属性影响下价格波动或更大，SHFE白银涨4.34%至16263元/千克、COMEX银涨4.18%至66.94美元/盎司、伦敦银现涨5.00%至67.04美元/盎司；8月中国制造业PMI为49.8%、环比+0.6pct，消费电子等景气度提升有望继续拉动白银工业需求。

工业金属：议息决议落定后金融属性交易阶段性缓解，铜铝锡供应端依旧紧张，供需预期偏紧下低库存对价格支撑明显；需求逐步步入旺季、社会库存处低位，电网、半导体等下游刚性需求有望继续挺价并放大价格修复弹性。

铜：矿端紧张延续，刚果金政府宣布禁止铜精矿出口，铜精矿现货TC下调12.97美元至-224.67美元/吨，矿端偏紧向冶炼端的传导可能正在临近；SHFE铜涨0.58%至109620元/吨、LME铜涨1.77%至14521.5美元/吨；精铜杆开工率65.82%、较前周升4.33pct；全球显性库存合计114.61万吨、较前周+1.79万吨。

铝：去库继续、吨铝盈利维持高位，SHFE铝涨0.68%至24400元/吨、LME铝涨1.09%至3288.5美元/吨；国内电解铝运行产能4561万吨较前周持平，几内亚考虑实行铝土矿出口配额、伊以冲突对中东电解铝产能扰动仍存；加工开工率61.9%环比升0.6PCT，SMM社会铝锭库存73（-6.3）万吨，吨铝盈利约8225.26元。

能源金属锂：碳酸锂价格震荡下行但现货成交活跃，无锡盘2701合约周跌5.35%至12.73万元/吨、广期所2701合约跌5.68%至12.72万元/吨，锂精矿周五价格1900美元/吨、环比下降100美元/吨；双节备货放量叠加低位投机备库，中国碳酸锂周度产量环比+0.80%、周度库存环比-1.55%；9月1-13日全国乘用车新能源零售同比下降10%、环比增长16%，零售渗透率达70.3%高位，储能景气稳居高位、亿纬锂能欣旺达等新签单饱满。

锂价判断：强现实与弱预期之间存在修复可能，一旦市场情绪修复、盘面有望向偏强的现货现实靠拢；长期供需走向宽松的预期暂难证伪、反弹高度或受约束，但短期不宜过度看空，预计锂价在本轮旺季仍有反弹动力；上周电池级碳酸锂13.22-13.87万元/吨、均价较前周下降7.26%，电池级氢氧化锂12.82-13.47万元/吨、均价下降7.21%。

钴：需求疲弱延续、产业链价格继续探底，电解钴先扬后抑，集中采购一度推动盘面反弹至28.9万元/吨附近但成交迅速转淡；硫酸钴部分回收企业低价货源降至5.7-5.8万元/吨；上周电解钴27.90-28.40万元/吨、均价较前周下降5.16%；中间品和钴盐修复仍需静候下游集中补库及需求改善信号。

板块与个股表现：9月18日当周有色金属板块跌0.56%、全行业排名第18，SW有色板块跑输大盘指数，子板块中小金属涨幅最大；东方钽业涨幅最大为20.99%，精艺股份跌幅最大为-9.56%。

宏观数据跟踪：美国8月CPI/7月PCE同比+3.4%/+3.70%，中国8月CPI/PPI同比+0.8%/+3.8%；美国目标利率4.0%、实际利率5.01%，美元指数升至100.22，中国OMO投放31363亿、LPR为3%；8月美国PMI 54.6%、中国制造业PMI 49.8%；美国新增非农16.2万人、失业率4.10%；中国M1/M2同比+4.1%/+7.5%，工业增加值同比+5.2%；金银比67.24、金铜比661、金油比43.3。

新能源材料核心数据：8月锂盐及正极材料产量增长、钴系分化，碳酸锂产量环比+6%、同比+32%，氢氧化锂环比+4%、同比+56%，磷酸铁锂环比+8%、同比+83%，氯化钴环比-11%、同比-51%；7月碳酸锂进口量环比+3%、同比+93%，净进口量同比+97%，氢氧化锂净出口量环比转负、同比-253%；钴中间品8月库存环比+18.71%，电解钴库存环比-9.58%。

论述逻辑

美联储时隔三年多重启加息25个基点 → 宏观利空落地、金融属性交易阶段性缓解 → 周内地缘出现边际缓和信号（沙特与胡塞短期停火、特朗普会晤海湾国家领导人）→ 商品端或仍有流动性好转驱动的反弹窗口 → 工业金属供应端紧张、社会库存低位、需求步入旺季 → 电网、半导体等刚性需求放大价格修复弹性；贵金属端沃什将地缘风险置于重要位置、后续或成为流动性定价锚之一，高利率下难有大幅实质升息空间 → 黄金长期逻辑未瓦解、全球货币体系重构下仍有持续表现机会。

能源金属：下游双节备货采购放量+价格低位后投机备库需求增加 → 市场成交活跃、现货端强于盘面 → 碳酸锂周度产量环比+0.80%、库存环比-1.55%，磷酸铁锂开工饱满而三元排产下调 → 整体供需格局边际改善 → 强现实与弱预期存在修复可能 → 一旦情绪修复、盘面向偏强现货靠拢 → 短期不宜过度看空、锂价旺季仍有反弹动力；钴端采购难改需求疲弱 → 中间品与钴盐修复需静候下游集中补库及需求改善信号。