[国内研报] 兴业银行

摘要

零售端经营贷仍处风险暴露期（LTV约50%多），对公新发生不良同比回落，带动上半年集团新发生不良同比下降30多亿元。 信贷方面，上半年信贷增量2150多亿元，其中对公新增贷款3200亿元、超额完成全年3000亿元目标，零售缩量700多亿元。 负债端下半年仍有2300亿元高息定存集中到期、置换可节约成本约150BP，2027年到期约6000亿元，存款搬家对本行影响不明显。 息差方面，上半年贷款收益率同比下降40BP、负债成本同比降幅30BP以上，预计下半年息差同比降幅逐季收窄、2027年延续收窄。 营收降幅逐季收窄可预期，但零售风险不确定性下暂无法给出明确净利润增速指引；中收核心支撑为财富销售与托管，其他非息上半年同比微降3-4亿元。 资本与回报方面，可转债2027年底到期、推进积极，福建省投资开发集团上半年增持1400多万股，分红比例已连续10年提升，高级法预计2026年或2027年取得积极结果；长期规划贷款年复合增速目标约5%并重点提升中收占比。

主要观点

• 上半年减值计提同比增加，核心原因是信用卡对部分协商分期客户执行更严格的风险分类认定，带动信用卡新发生不良和减值计提同比抬升；若剔除该影响，信用卡新发生不良同比回落11%-12%，上半年对应减值损失同比下降。

• 协商分期政策于2023年中下旬出台、2025年底到期，调整仅针对2026年起新发生的协商分期业务（风险分类须下调为不良），存量客户不受影响；下半年政策对信用卡新发生不良的影响仍将存在但幅度较上半年收敛，当前处于政策空档期，后续有望出台更完善的协商分期客户分类政策。

• 中报三阶段贷款较2025年多增100亿元，与不良偏离度走阔来自信用卡分类调整及信用卡外零售贷款加强违约认定；相关违约资产已按要求充分计提减值，后续无论维持当前分类还是下调为不良，均不会对净利润造成较大影响。

• 零售端经营贷是不良主要压力点，70%-80%有房产抵押、LTV约50%多（较按揭高3-4个百分点）；消费贷体量约700多亿元、新发生不良与去年基本持平；按揭LTV约50%、整体风险可控。对公新发生不良同比回落，上半年集团新发生不良同比下降30多亿元，受信用卡政策调整影响，预计全年新发生不良与2025年持平。

• 可转债将于2027年底到期，相关工作稳步积极推进，举措包括夯实基本面、与主要股东沟通及增持对接、开展潜在投资者沟通；2026年上半年福建省投资开发集团增持1400多万股，现有股东仍有增持空间；2025年已修订章程扩容董事会席位，为新投资者引入预留空间。

• 分红基数方面，2026年中期归属于普通股股东的净利润与2025年基本持平、基数无明显波动；分红比例已连续10年提升并将努力保持该趋势；高级法共5个环节、已完成整改前的全部4个，处于最后验收阶段，预计2026年或2027年将取得积极结果。

• 上半年信贷增量达2150多亿元，对公新增贷款3200亿元、已超额完成全年3000亿元投放目标，增长动能来自实体产业金融、绿色、科技等领域；租赁和商务服务业贷款增量占比达40%以上（去年不足20%），投放来自优质国企项目与投行并购业务需求；2025年制造业相关贷款占比超50%，今年上半年因四大类共21个重点行业布局分流而有所下降。

• 零售信贷上半年缩量700多亿元：经营贷实现正增长、按揭贷款负增约200亿元、消费贷负增约100亿元，剩余负增来自信用卡业务；按揭重点投向需求回暖确定性高的区域，重点投放区域已从13个分行拓展至21个，以北上广深、南京、苏州等一线及强二线城市为主。

• 2026年3-5年期高息定存到期规模5400亿元，扣除上半年已到期部分，下半年仍有2300亿元集中到期，置换可节约负债成本约150BP；2027年高息定存到期约6000亿元、高于今年；上半年新增存款3000亿元，活期存款同比多增800-900亿元，新发生定存仍以3年期为主，存款搬家对本行影响不明显。

• 上半年息差降幅偏大由三类因素构成：同业资产收益较薄摊薄（贡献降幅1/3）、贷款收益率下行的共性因素（贡献降幅1/3）、计息负债配置交易性金融资产的剔除效应（构成剩余降幅）；资产端上半年贷款收益率同比下降40BP、较一季度同比降幅收窄7-8BP，负债端成本同比降幅30BP以上；存量贷款收益率约3.2%、新投放处于3.1%-3.3%区间、差距仅10-20BP，预判下半年息差同比降幅逐季收窄、2027年也将保持收窄趋势。

• 营收表现主要受利息净收入影响，若手续费及佣金收入维持良好增长、其他非息收入保持稳定，营收降幅逐季收窄可预期；零售贷款风险仍存不确定性、拨备损失对利润影响较大，暂无法给出明确的净利润增速指引。

• 市值管理两大举措：加强投资者沟通（近期高频开展交流、拆解中报数据疑问）并配合可转债转股推进、持续推进股东增持等工具；长期规划明确“十五十七”期间贷款年复合增速目标约5%，重点提升中收占比、保障中收增速，整体营收及净利润不设固定长期刚性目标、动态调整。

论述逻辑

• 信用卡协商分期分类调整（2026年起新发生业务须下调为不良）→ 上半年信用卡新发生不良与减值计提抬升、三阶段贷款较2025年多增100亿元 → 但对公新发生不良回落使集团新发生不良同比下降30多亿元、偏离度走阔部分已提前审慎计提 → 全年新发生不良预计与2025年持平，资产质量总体可控。

• 对公端超额完成3000亿元投放目标支撑规模增长 → 零售端因风险暴露审慎投放、缩量700多亿元 → 负债端高息定存集中到期（下半年2300亿元、节约约150BP）叠加活期存款同比多增压降成本 → 息差同比降幅逐季收窄 → 若中收与其他非息稳定，营收降幅逐季收窄可预期，零售拨备不确定性致净利润暂无明确指引 → 资本端推进可转债转股、高级法验收与分红比例提升，长期锚定约5%贷款年复合增速与中收占比提升。

关键展望

• 下半年协商分期政策对信用卡新发生不良的影响仍将存在，但幅度较上半年有所收敛；当前处于政策空档期，后续有望出台更完善的协商分期客户分类政策，实现精细化管理。

• 可转债2027年底到期，推进举措包括夯实基本面、与主要股东沟通及政府与可转债相关增持对接、开展潜在投资者沟通。

• 分红比例已连续10年提升，后续将努力保持这一趋势。

• 高级法处于最后验收推进阶段，预计2026年或2027年将取得积极结果。

• 对公端下半年将在维持3000亿规模稳定的基础上有望冲击更高投放目标；零售端顺势而为、不设置硬性增长要求；票据业务因收益较薄，下半年将进一步压降规模。

• 2027年高息定存到期规模高于今年、约为6000亿元，后续负债成本压降空间将进一步释放。

• 预判下半年息差同比降幅将逐季收窄，2027年息差同比降幅也将保持收窄趋势，但具体收窄幅度暂未完全确定；高票息债券到期续作影响暂无具体测算数据，将通过高抛低吸、把控时机回补优质高票息资产应对。

• 若手续费及佣金收入维持良好增长态势、其他非息收入保持稳定，营收降幅逐季收窄可预期；零售贷款风险仍存不确定性，未来利润走势暂不清晰、暂无法给出明确净利润增速指引。

• 全年来看，财富销售、托管收入的增长趋势可延续，叠加支付结算类收入支撑，今年手续费及佣金收入将维持上半年的良好增长态势。

• 下半年AC账户浮盈兑现力度将视情况调整，出于业绩平滑考量，兑现力度大概率不及上半年。

• 长期规划：“十五十七”期间贷款年复合增速目标约5%，重点提升中收占比、保障中收增速，整体营收及净利润不设固定长期刚性目标，将结合每年实际经营情况动态调整。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的：本篇为兴业银行半年度业绩会内容解读，全篇仅涉及本行经营情况披露，未出现评级、目标价或投资建议。