李斌 张智杰 公司研究 业绩点评 锡业股份（000960）：公司26H1归母净利维持高增

摘要

华泰证券李斌、张智杰于2026年8月20日发布锡业股份（000960）中报点评，维持“增持”评级与41.00元人民币目标价（基于26年25倍PE）。 公司2026H1实现营收315.73亿元（同比+49.7%）、归母净利润15.04亿元（同比+41.6%），符合此前14.70亿-15.70亿元预告；其中26Q2归母净利6.36亿元（同比+13.1%、环比-26.7%），扣非归母净利10.94亿元（同比+35.1%、环比+28.5%）。 量价齐升驱动业绩：上半年锡、铜、锌产量5.18/6.92/7.23万吨（同比约+7.7%/+10.7%/+3.6%），期间费用率2.52%（同比-0.95pct），但综合毛利率11.24%（同比-1.10pct）、财务费用同比+87.5%。 报告认为锡、铟供需偏紧有望支撑金属价格维持高位：供给端全球锡矿新增项目有限、东南亚出口扰动及非洲产区不确定性强化约束，需求端AI服务器、HBM等高密度封装与新能源汽车、光伏贡献增量；2026H1国内精铟均价约4,467元/千克、中枢明显上移，AI光模块及磷化铟打开新空间。 公司2026年6月以1.77亿元完成收购赤峰大井子锡业100%股权（现有约0.5万吨/年精锡产能、1万吨/年设计产能），锡冶炼增量与南北协同可期。 华泰维持26-28年归母净利润27.01/28.06/30.53亿元预测（EPS 1.64/1.71/1.86元），当前股价36.95元对应26E PE 22.51倍，风险为锡下游需求不及预期及规划项目进度不及预期。

主要观点

• 26H1业绩高增且符合预告：营收315.73亿元（同比+49.7%），归母净利润15.04亿元（同比+41.6%），落在此前14.70亿-15.70亿元预告区间内

• 26Q2单季营收160.21亿元（同比+41.0%、环比+3.0%），归母净利润6.36亿元（同比+13.1%、环比-26.7%），扣非归母净利润10.94亿元（同比+35.1%、环比+28.5%）

• 量：2026H1锡、铜、锌产量分别为5.18、6.92和7.23万吨，同比约+7.7%、+10.7%和+3.6%，有色金属总产量19.34万吨、同比约+6.7%

• 利：2026H1综合毛利率11.24%（同比-1.10pct），锡锭毛利率降至7.76%（-5.47pct，主要系成本增加），铜、锌毛利率升至3.41%、47.63%（+2.79pct、+4.19pct）

• 费用端持续优化：期间费用率2.52%（同比-0.95pct），规模效应显现；但受平均借款规模扩大、利息支出增加及汇兑净损失影响，财务费用同比+87.5%

• 锡供给约束：全球锡矿新增项目有限，东南亚出口扰动及非洲部分产区的不确定性进一步强化供给约束

• 锡需求增量：传统消费电子需求平稳，AI服务器、先进封装、新能源汽车及光伏持续贡献增量，AI服务器及HBM等高密度封装有望增加焊锡材料需求

• 铟：2026H1国内精铟均价约4,467元/千克、价格中枢明显上移，AI光模块及磷化铟材料需求有望打开新增空间；公司锡、铟资源储量均处全球领先水平

• 产能与产量进度：截至2026H1拥有锡、阴极铜、锌及铟冶炼产能8万吨/年、12.5万吨/年、10万吨/年和105吨/年；上半年锡、铜、锌及铟产量分别完成全年计划的57.6%、55.4%、53.6%和68.8%

• 收购大井子打开锡冶炼增量：2026年6月以1.77亿元完成收购赤峰大井子锡业100%股权，现有约0.5万吨/年精锡生产能力并具备1万吨/年设计产能，未来随技改与管理赋能有望提升有效产能及盈利，并与云南个旧、湖南郴州基地形成南北协同

• 盈利预测与估值：维持26-28年归母净利润27.01/28.06/30.53亿元、EPS 1.64/1.71/1.86元；可比公司26年iFind一致预期PE均值18.62倍，给予26年25倍PE不变，维持目标价41.0元；8月20日收盘价36.95元、市值60,799百万元，对应26E PE 22.51倍

• 可比公司26E PE（截至2026年8月20日）：驰宏锌锗22.63倍、华锡有色22.08倍、紫金矿业11.16倍，平均18.62倍

• 风险提示：锡下游需求不及预期，公司规划项目进度不及预期

论述逻辑

• 26H1量价齐升（营收+49.7%、有色金属总产量+6.7%）驱动归母净利+41.6%、且符合预告 → 展望后续，供给端全球锡矿新增项目有限+东南亚出口扰动+非洲不确定性、需求端AI服务器/HBM高密度封装+新能源汽车+光伏增量，锡、铟供需偏紧有望支撑金属价格维持高位 → 公司锡、铟资源储量全球领先、精锡国内及全球市场份额居前，主要产品产量稳步增长，叠加6月以1.77亿元收购大井子锡业（0.5万吨/年在产+1万吨/年设计产能）巩固锡行业龙头地位 → 维持26-28年归母净利27.01/28.06/30.53亿元预测 → 考虑全球领先的锡铟资源、下游集中于光电半导体等新兴行业及战略金属重要性提升，给予26年25倍PE（高于可比均值18.62倍）→ 维持目标价41.0元与“增持”评级

关键展望

• 锡、铟供需偏紧有望支撑金属价格维持高位，公司主要产品产量稳步增长、资源龙头地位进一步巩固

• 大井子锡业未来随技术改造与管理赋能逐步推进，有效产能及盈利能力有望提升，并与云南个旧、湖南郴州基地形成南北协同

• 需求端验证点：AI服务器及HBM等高密度封装有望增加焊锡材料需求，AI光模块及磷化铟材料需求有望打开铟的新增空间

• 盈利预测与目标价：26-28年归母净利润27.01/28.06/30.53亿元、EPS 1.64/1.71/1.86元；给予26年25倍PE、维持目标价41.0元（8月20日收盘价36.95元）

• 风险：锡下游需求不及预期，公司规划项目进度不及预期

推荐标的

• 锡业股份（000960 CH）：增持（维持），目标价41.00元人民币；理由为公司锡、铟资源储量全球领先、锡铟供需偏紧支撑价格中枢、产量稳步增长且收购大井子打开冶炼增量，给予26年25倍PE

• 报告仅将驰宏锌锗（600497 CH，26E PE 22.63倍）、华锡有色（600301 CH，22.08倍）、紫金矿业（601899 CH，11.16倍）列为可比估值参照（平均18.62倍），未给出评级

关键图表

图1. 表1: 公司营收及增速

图2. 表2: 公司归母净利润及增速

图3. 可比公司估值

图4. 表4: 锡业股份PE-Band

图5. 表5: 锡业股份PB-Band