野村：美国经济周报：绿色新政

原标题：Nomura US Economic Weekly: Green New Deal

摘要

野村预计1月FOMC会议将维持利率不变，仅Miran理事可能投出鸽派异议。特朗普在达沃斯放弃对向格陵兰派兵的欧洲国家征收10%关税，转而聚焦可负担性议程，但多数措施需国会立法且实施概率低。Q4 GDP跟踪上修至3.8%季环比年化，核心PCE通胀12月同比料加速至3.1%。鲍威尔可能重申利率处于“中性估计区间”，对进一步宽松设置更高门槛。最高法院对Cook理事案的辩论显示多数大法官倾向于允许其留任，但裁决范围和时间不确定。野村预计鲍威尔任内不再降息，2026年6月和9月各降25bp，终端利率3.00-3.25%。

主要观点

• 特朗普在达沃斯讲话中放弃对向格陵兰派兵的欧洲国家征收10%关税，称美与北约达成“未来协议框架”，涉及格陵兰矿产权益。
• 特朗普重申可负担性议程，涵盖住房、贸易、医疗、能源和消费者金融；野村认为多数措施为政策信号，对通胀影响有限，部分可能刺激需求并带来通胀上行风险。
• 可负担性措施中，仅关税减免可能立即缓解部分商品价格；医疗和能源措施可能在中期至长期产生通缩效果，但受监管复杂性和投资滞后制约。
• 野村预计1月FOMC维持利率在3.50-3.75%不变，Miran理事可能投出鸽派异议；鲍威尔将重申12月会议观点，即降息门槛更高。
• 鲍威尔可能避免回答关于美联储独立性和最高法院案件的问题，仅引用1月11日视频声明；对生产率增长的影响，可能同时提及鹰派和鸽派解读。
• 12月会议以来数据温和鹰派，但鸽派和中间派官员尚未准备排除近期降息；劳动力市场12月数据令人安心，通胀数据因政府关门和数据收集中断而存在噪音。
• 最高法院对Cook理事案的辩论中，多数大法官对总统罢免她的权力表示怀疑，担忧央行独立性和党派影响对金融市场的冲击。
• 野村认为Cook可能继续任职，限制理事会罢免地区联储主席的风险；法院可能做出决定性裁决（聚焦“有因”定义）或程序性窄幅裁决，甚至发回下级法院。
• Q4 GDP跟踪上修至3.8%季环比年化（前值3.6%），实际最终销售对私人国内购买者的估计为2.1%（前值1.9%），个人支出在10月和11月保持强劲。
• 野村预计鲍威尔任内不再降息；因美联储领导层可能变更及通胀担忧减弱，预计2026年6月和9月各降25bp，终端利率3.00-3.25%。
• 储备管理购买于12月开始，初始速度每月400亿美元；鲍威尔暗示4月报税季后每月购买速度将降至200-250亿美元。
• 经济增速加快，受关税不确定性缓解、OBBBA法案财政刺激、AI繁荣及金融条件宽松下美联储降息滞后影响；失业率预计年底降至4.0%。
• 通胀仍远高于美联储2%目标，风险偏上行；预计2026年Q4核心PCE通胀为2.8%同比；关税对商品价格的影响预计在2026年上半年开始减弱。
• 风险包括：通胀在关税效应消退后仍比预期更顽固；地缘政治风险导致关税政策重新升级；美联储独立性担忧可能引发市场剧烈反应。

论述逻辑

特朗普在达沃斯放弃对欧洲关税 → 可负担性议程多为政策信号，对通胀影响有限 → 美联储1月维持利率不变，鲍威尔强调更高降息门槛 → 最高法院可能允许Cook留任，保护美联储独立性 → 经济增速上修，但通胀仍高 → 野村预计鲍威尔任内不降息，2026年6月和9月各降25bp。

关键展望

• 1月FOMC会议（1月28-29日）：预计维持利率不变，Miran理事可能投出鸽派异议。
• 最高法院对Cook理事案的裁决：时间与范围不确定，可能为决定性裁决或窄幅程序性裁决。
• 2026年降息路径：野村预计6月和9月各降25bp，终端利率3.00-3.25%。
• 通胀前景：Q4 2026核心PCE通胀预计2.8%同比；关税影响H1 2026开始减弱。
• 失业率：预计年底降至4.0%。
• 风险：通胀更顽固、关税重新升级、美联储独立性担忧。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

Fig. 1: Announced and potential affordability-related measures

Fig. 2: We expect the FOMC to keep rates on hold at the January meeting

Fig. 3: We continue to expect the Fed to remain on hold for the remainder of Chair Powell’s term, followed by 25bp cuts in both June and September

Fig. 4: Forecasts for economic indicators released during the week of 26 January

Fig. 5: United States: Details of the forecast

Fig. 6: Weekly data tracker and its decomposition

Fig. 7: Economic Data Calendar