高盛：中国：外管局数据显示2月外汇流入减少

原标题：China: SAFE data suggest smaller FX inflows in February

摘要

高盛基于外管局数据测算，2026年2月中国净外汇流入为440亿美元，低于1月的940亿美元。尽管流入规模缩小，但出口商结汇率升至66%（1月为62%，Q4为59%），推动人民币在2月相对美元较快升值。经常项目渠道净流入520亿美元（1月为650亿美元），其中货物贸易净流入600亿美元（1月为760亿美元）。证券投资渠道外汇净流入50亿美元（1月为260亿美元），但以本外币合计的证券投资净外汇收入显示流出110亿美元。官方外汇储备经估值调整后增加390亿美元至34,280亿美元，商业银行对外净资产增加220亿美元至14,820亿美元。

主要观点

• 2月境内即期交易净流入380亿美元，远期交易净流入310亿美元，跨境人民币流出250亿美元，高盛偏好的外汇流量指标显示净流入440亿美元，低于1月的940亿美元（Exhibit 1）。
• 经常项目净流入520亿美元，其中货物贸易净流入600亿美元，服务贸易逆差相关流出降至100亿美元，收益和经常转移净流入20亿美元。
• 2月结汇率升至66%（1月62%，Q4 59%），高盛认为高结汇率推动了2月人民币较快升值（Exhibit 2）。
• 证券投资渠道外汇净流入50亿美元（1月260亿美元），其中北向债券通净流出40亿美元（1月150亿美元），主要来自NCD（Exhibit 3）。
• 以本外币合计的证券投资净外汇收入显示2月流出110亿美元（1月流入120亿美元），反映更广泛的资本流动。
• 官方外汇储备从1月的33,990亿美元升至2月的34,280亿美元，高盛估计估值效应减少100亿美元，经调整后实际增加390亿美元。
• 商业银行对外净资产2月增加220亿美元（1月增加650亿美元），存量达14,820亿美元（Exhibit 4）。

论述逻辑

高盛通过整合外管局多项数据（即期交易、远期交易、跨境人民币流动）构建偏好的外汇流量指标，发现2月净流入较1月显著下降。同时，结汇率上升表明出口商持续卖出美元，解释了人民币在2月的快速升值。经常项目流入减少主要受货物贸易顺差收窄影响，证券投资渠道流入也大幅萎缩，但银行对外资产和官方储备仍录得增长。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出结汇率上升是人民币升值的驱动因素，后续需关注结汇率变化及资本流动趋势。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

Exhibit 1: Our preferred gauge suggests smaller (but still sizeable) FX inflows in February

Exhibit 2: FX conversion ratio for goods trade balance remained elevated in February (around 66%)

Exhibit 3: Foreign investors continued to sell NCDs in February but bought some CGBs and PBBs

Exhibit 4: Banks’ net external assets rose in February, and official FX reserves increased after adjusting for FX valuation effect