张宇光 张思敏 行业研究 行业定期 行业周报：调味品淡季承压，鱼子酱赛道广阔

摘要

6月29日至7月3日食品饮料指数上涨2.1%，跑赢沪深300约2.6pct。 当前调味品行业进入存量竞争阶段，二季度淡季普遍承压，整体增长放缓呈现分化格局，中小企业加速出清，头部企业进入份额争夺期。 需求端C端高端化趋势延续，B端连锁餐饮带动定制餐调、团餐和复调成为长期增量赛道。 报告同时建议关注高壁垒的鱼子酱高端食材赛道，中国作为全球最大规模化养殖产区供需持续偏紧，鲟龙科技、润兆渔业形成双龙头格局，国内企业打造自有品牌有望抬升盈利中枢。 上游原料方面，全脂奶粉中标价同比-12.1%，大豆现货价同比+8.8%，柳糖价格同比-12.6%。 酒业数据方面，预计2026年清香白酒销量达248.5万千升，同比增长7.9%，市场份额提升至35%。 报告推荐组合为贵州茅台、西麦食品、海天味业和青岛啤酒。

主要观点

• 食品饮料板块本周跑赢大盘，获得超额收益。

• 调味品进入存量竞争阶段，二季度淡季行业普遍承压，呈现分化格局。

• 调味品需求端C端高端化延续，B端连锁餐饮带动定制餐调等新业务成为长期增量赛道。

• 行业竞争持续，中小企业出清，头部企业龙头凭借渠道优势提升市占率。

• 鱼子酱属于高壁垒稀缺的高端食材赛道，长期具备量价齐升逻辑。

• 中国是全球最大规模化养殖产区，产能扩张节奏平缓，供需持续偏紧。

• 鲟龙科技、润兆渔业形成双龙头格局，国内企业打造自有品牌有望抬升盈利中枢。

• 上游部分原料价格回落或分化，全脂奶粉同比下降，大豆现货价同比上升。

• 清香白酒逆势扩张，预计2026年销量及市场份额均实现提升。

论述逻辑

• 科技板块回调引发行业轮动 -> 食品饮料板块跑赢沪深300获得超额收益

• 调味品存量竞争与二季度淡季承压 -> 中小企业出清与头部企业份额争夺 -> 龙头企业渠道优势凸显实现稳健增长

• 鱼子酱存在养殖周期长与冷水资源稀缺两大壁垒 -> 供需偏紧 -> 长期量价齐升与国内企业自有品牌化 -> 盈利中枢抬升的投资机会

关键展望

• 三季度逐渐进入餐饮旺季，建议关注调味品行业以稳健发展的龙头海天味业、中炬高新为主的投资机会。

• 下周（7月6日-7月12日）百润股份等4家公司将召开股东大会，骑士乳业限售股解禁75万股。

推荐标的

• 贵州茅台：白酒需求下移背景下进行市场化改革，提价后业绩确定性增强。

• 西麦食品：燕麦主业稳健增长，原材料成本改善，盈利能力有望持续提升。

• 海天味业：品牌渠道优势显著，具备提价预期，预计中长期收入利润增速向好。

• 青岛啤酒：进入夏季旺季叠加世界杯与高温天气预期，旺季销量弹性可期。

• 鲟龙科技：作为刚刚上市的鱼子酱行业双龙头之一，受益于行业广阔前景与盈利中枢抬升。