广发证券 证券行业跟踪分析支持权益类及指数类基金发展强化投资者为本导向

摘要

广发证券非银团队点评2026年10月9日中国证监会修订《公开募集证券投资基金运作管理办法（征求意见稿）》及配套规则并向社会公开征求意见，这是继2014年后《运作办法》再次启动系统性修订。 修订突出以投资者为本，聚焦三方面：坚持问题导向、压实基金管理人职责；支持权益类基金发展、助力引入更多中长期资金；优化部分监管指标及机制、提高基金运作灵活度。 核心条款包括股票基金、混合基金、FOF成立门槛从规模2亿元、份额2亿份降至5000万元、5000万份（固收类门槛不变）；对指数基金触发举牌、短线交易、减持等予以适度豁免；'固收+'基金投资其他基金比例上限从10%提高至30%；明确产品逆周期布局要求、严管'风格漂移'，并将违规罚款从'三万元以下'提高为'十万元以下'、涉及金融安全且有危害后果的并处二十万元以下罚款。 报告认为监管多举措维稳市场、鼓励中长期资金入市，若市场交投活跃度回暖，券商有望进一步受益；当前板块低估低配，看好后续修复空间，行业维持'买入'评级，建议关注中信证券（AH）、招商证券（AH）、中金公司（H）、华泰证券（AH）、国泰海通（AH）、财通证券、东方证券等。 风险提示为资本市场大幅波动、行业竞争加剧、行业政策变动等。

主要观点

• 2026年10月9日证监会就修订后的《运作办法》公开征求意见，为2014年以来再次启动系统性修订，突出以投资者为本，推动行业回归'受人之托、代客理财'本源。

• 修订聚焦三大方向：坚持问题导向、压实基金管理人职责；支持权益类基金发展、助力引入更多中长期资金；优化监管指标及机制、提高基金运作灵活度。

• 权益类基金成立门槛大幅下调：股票基金、混合基金、FOF从规模2亿元、份额2亿份分别降至5000万元、5000万份，固收类基金门槛保持不变，有利于增强逆周期布局能力、减少'帮忙资金'保成立现象。

• 指数基金获得适度豁免：完全复制型被动指数基金触发举牌、短线交易、减持限制等获适度豁免，增强型和抽样复制指数基金可在指数成份券比例范围内豁免单一发行人集中度限制，推动指数化投资持续发展。

• 完善基金互投与资产配置安排：允许FOF投资ETF联接基金，'固收+'基金投资其他基金的比例上限从10%提高至30%，明确基金投资REITs按证券投资进行管理，满足养老金、保险资金、居民长期理财等多元需求。

• 明确产品逆周期布局要求：管理人须结合市场容量、流动性、估值水平等因素强化逆周期布局管理，不得通过同一销售渠道布局多只同类风格产品诱导投资者短期、频繁申赎，推动行业从'重规模'向'重回报'转型。

• 严管'风格漂移'和'赌押赛道'：要求基金合同使用可识别、可量化的方式清晰界定基金名称所示投资方向，非行业主题基金须坚持分散投资、不得实质演变为某一赛道基金。

• 优化退出与持有人大会机制：删除发起式基金成立满3年规模未达2亿元即强制清盘的特殊规定；迷你基金拟持续运作的不再强制召开持有人大会但须承担固定费用；部分合同修改事项提前30日公告后可不召开持有人大会。

• 运作细节多项放宽：基金建仓期从合同生效后六个月缩短为三个月，新增'无固定期限封闭式基金'并删除封闭式基金每年强制分红及分配比例要求，股指期货、国债期货合约价值可经轧差计算计入股票/债券资产。

• 投资者保护强化：新增开放式基金不得出现单一投资者持有份额占比超过50%；拟接受导致占比超过20%的申购或认购，须确认持有期限不低于3个月且单日净赎回不超过基金总份额10%。

• 法律责任显著提高：违规处罚从'警告、三万元以下罚款'提高为'警告，并处十万元以下罚款'，涉及金融安全且有危害后果的并处二十万元以下罚款，可处罚情形由十三项扩充至十六项。

• 投资建议：监管多举措维稳市场、鼓励中长期资金入市，若市场交投活跃度回暖则券商有望进一步受益；当前板块低估低配，看好后续修复空间。

论述逻辑

• 政策事件：证监会2026年10月9日发布《运作办法》征求意见稿（2014年后首次系统性修订）→ 条款拆解：降低权益类基金成立门槛至5000万元/5000万份、豁免指数基金举牌/短线交易/减持及集中度限制、'固收+'基金互投上限从10%提至30%、明确逆周期布局与风格约束、提高罚则至十万元/二十万元罚款 → 政策导向归结：以投资者为本、支持权益类及指数类基金发展、引入中长期资金、推动行业从'重规模'向'重回报'转型 → 市场影响判断：监管多举措维稳市场、鼓励中长期资金入市，若交投活跃度回暖则券商受益 → 结合当前板块低估低配，得出看好修复空间并建议关注头部及特色券商的结论。

关键展望

• 《运作办法》修订目前处于向社会公开征求意见阶段，报告未给出正式落地时间表。

• 未来验证点：若市场交投活跃度有所回暖，券商有望进一步受益。

• 证券Ⅱ行业评级维持'买入'（前次评级亦为买入），对应预期未来12个月内股价表现强于大盘10%以上。

• 风险提示：资本市场大幅波动、行业竞争加剧、行业政策变动等。

推荐标的

• 正文建议关注：中信证券（AH）、招商证券（AH）、中金公司（H）、华泰证券（AH）、国泰海通（AH）、财通证券、东方证券等。

• 中信证券（600030.SH/06030.HK）：买入，A股最新收盘价25.91元、合理价值31.46元/股（2026E PE 10.36x）；H股23.72港元、合理价值31.93港元。

• 华泰证券（601688.SH/06886.HK）：买入，A股最新收盘价17.97元、合理价值25.36元/股（2026E PE 7.61x）；H股16.51港元、合理价值21.38港元。

• 招商证券（600999.SH/06099.HK）：买入，A股最新收盘价17.04元、合理价值23.21元/股（2026E PE 8.39x）；H股14.02港元、合理价值19.14港元。

• 中金公司（03908.HK）：买入，最新收盘价19.68港元、合理价值28.90港元（2026E PE 5.80x）。

• 国泰海通（601211.SH/02611.HK）：买入，A股最新收盘价16.81元、合理价值23.94元/股（2026E PE 8.89x）；H股14.23港元、合理价值19.45港元。

• 财通证券（601108.SH）：买入，最新收盘价8.11元、合理价值10.56元/股（2026E PE 10.67x）。

• 东方证券（600958.SH/03958.HK）：买入，A股最新收盘价8.67元、合理价值12.05元/股（2026E PE 10.20x）；H股5.74港元、合理价值7.71港元。

• 估值表另覆盖：中国银河（买入，合理价值14.24元）、东方财富（增持，合理价值24.55元）、东吴证券（买入，合理价值10.48元）、兴业证券（买入，合理价值7.47元）、国信证券（买入，合理价值14.47元）、同花顺（买入，合理价值314.09元）。

关键图表

图1. 表 1: 2026 年《公开募集证券投资基金运作管理办法（征求意见稿）》主要内容及影响