美国银行：美银 喷油机：26年第三季度剧本第一部分：交易更新以推动一致预期上升（对于大多数人）

摘要

本报告分析了欧洲大型石油公司2026年第三季度的业绩预期，认为即将到来的交易更新将推动共识现金流（CFFO）预期上调超过10%。 尽管上游宏观指标低于现货及第四季度预期，但分析师对第三季度盈利的预估仍比平均共识高出10%以上。 报告预计欧洲大型石油公司第三季度将实现超过30亿美元的营运资本现金流入，并帮助总净债务减少约240亿美元。 Equinor是本周期中首家达到净现金状态的大型石油公司，而Shell、Eni和Repsol预计将在第四季度提高回购率。 分析师重申对质量和有机增长的偏好，推荐买入TTE、EQNR和GALP。

主要观点

• 预计第三季度大型石油公司共识现金流（CFFO）将上调超过10%

• Equinor是首家达到净现金状态的大型石油公司

• 预计Shell、Repsol和Eni将在第四季度提高回购率

• 第三季度共识盈利预期自7月1日起平均上调约19%

• 预计第三季度欧洲大型石油公司净债务总额减少超过220亿美元

• 当前股价隐含的长期布伦特油价低于75美元/桶

• 欧洲大型石油公司2026年平均有机自由现金流（FCF）收益率约为15.2%

论述逻辑

• 宏观指标（上游价格低于预期） -> 市场对第三季度盈利预期保守 -> 实际交易更新可能带来超预期表现 -> 推动共识现金流上调 -> 结合净债务减少和回购增加 -> 支撑股价表现。

关键展望

• 预计2026-2027年布伦特油价将降至75美元/桶，TTF天然气降至15美元/mmbtu

• 预计2026-2027年期间大型石油公司将产生约1240亿美元的额外自由现金流

推荐标的

• 买入（Buy）：TotalEnergies (TTE), Equinor (EQNR), Galp (GALP)

• 表现不佳（Underperform）：Neste, OMV

关键图表

图1. 一致预期盈利较股价已上调约19%

图2. 合计而言，我们的现金流预测较VA高出14%，较226高出约4%

图3. 合计而言，我们的EBITDA和有机CFFO预测已上调7%/5%

图4. 合计而言，我们对各大石油公司的目标价已上调2%

图5. 汽油对布伦特原油的裂解价差水平

图6. TTF目前交易价格约为72欧元/兆瓦时

图7. 现货升水态势亦是如此

图8. 欧洲多数大型石油公司目前的交易水平低于10-

图10. 未来关键催化剂