2026-05-21 · Bernstein · 公司/行业基本面

伯恩斯坦：BOSS直聘Q1业绩符合预期，维持市场表现评级

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原标题：Market-Perform

摘要

伯恩斯坦维持BOSS直聘（BZ）市场表现评级，目标价16.5美元。Q1营收20.69亿元人民币，同比增长7.6%，符合预期；非GAAP营业利润8.15亿元，略低于伯恩斯坦估计的8.39亿元和共识的8.20亿元。现金账单（剔除增值税一次性项目后）同比增长约12%，Q2指引中位数增长。AI相关收入约5000万元，预计快速增长。公司回购14亿元股票，管理层表示将继续回购。当前股价对应FY+1 PE 9.2倍，剔除海外现金后为7.1倍。

主要观点

Q1营收20.69亿元，同比增长7.6%，与伯恩斯坦估计和共识几乎完全一致。
非GAAP营业利润8.15亿元，同比增长17.8%，略低于伯恩斯坦估计的8.39亿元和共识的8.20亿元。
现金账单24亿元，同比增长约10%，剔除4500万元增值税一次性项目后增长约12%。
月活跃用户（MAU）6090万，同比增长5.7%，略低于共识的6240万，但3月MAU“超过7200万”。
过去12个月付费企业用户710万，同比增长10.9%，环比增加30万。
Q2营收指引约24亿元，符合预期。
毛利率85.6%，高于伯恩斯坦估计的83.6%和共识的84.9%。
非GAAP销售与营销费用4.47亿元，同比增长7.2%；研发与行政费用合计5.13亿元，同比下降1.5%。
非GAAP营业利润率39.4%，增量营业利润率84.6%。
AI相关收入约5000万元，预计快速增长；软件工程师职位发布同比增长11%，AI相关职位增长超过100%。
蓝领招聘占账单比例超过40%。

论述逻辑

Q1业绩符合预期，现金账单增长略超指引 → 管理层强调大型企业招聘需求增强，蓝领招聘占比提升，AI对批量招聘产生积极影响 → 公司回购14亿元股票，管理层表示将继续回购，当前估值较低（FY+1 PE 9.2倍，剔除现金后7.1倍） → 但长期问题仍存：宏观经济温和，AI对白领岗位的潜在替代影响可能只是延迟 → 伯恩斯坦维持市场表现评级，目标价16.5美元。