高盛：金蝶（0268.HK）：管理层拜访：AI智能体扩张；经常性收入上升推动利润率改善；买入

原标题：Goldman Sachs Kingdee (0268.HK): Mgmt visit: AI agents in expansion; Margin to improve on rising Recurring revenues; Buy

摘要

高盛于2026年1月16日在香港举办的AI展望企业日上接待了金蝶管理层，讨论聚焦2026年展望、客户支出及AI变现计划。管理层对2026年企业云业务增长持乐观态度，预计经常性解决方案占比提升将推动利润率改善，同时公司持续关注员工生产力提升。AI变现方面，金蝶已基于客户需求推出30余个AI智能体，并致力于数据云和生成式AI ERP解决方案。高盛维持买入评级，12个月目标价18.98港元，较当前股价15.13港元有25.4%上行空间。2026-2027年营收预计分别为87.43亿和107.30亿元人民币，EBITDA分别为9.70亿和13.64亿元人民币，EPS分别为0.16和0.25元人民币。

主要观点

• 2026年展望：管理层预计公司将继续增长，经常性收入贡献提升将推动利润率改善和自由现金流增长。
• 大型客户支出增长：管理层对大型客户支出增长持乐观态度，并预计今年中型客户增长将加速。
• 增量机会：管理层强调来自服务费、AI功能及每员工收费提高的增量机会。
• AI变现与产品扩张：公司已推出30-40个AI智能体，涵盖Chat BI、知识智能体、GM分析智能体、质量测试智能体等。
• AI客户渗透：AI产品已渗透多家企业客户，公司与海信、赛力斯等主要客户深度合作AI旗舰项目，并计划扩展至更多客户。
• 数据优势：管理层强调金蝶在积累的数据资产和数据处理能力方面的优势。
• 估值方法：12个月目标价18.98港元基于2阶段DCF和市销率等权混合，DCF采用WACC 11.5%和终端增长率2%，2026年市销率6.4倍基于同业估值比较。
• 主要下行风险：ERP数字化需求弱于预期、产品开发进程慢于预期、人才/劳动力成本上升。

论述逻辑

高盛通过管理层拜访获取一手信息，认为金蝶在AI智能体领域的积极布局和经常性收入占比提升将驱动利润率改善和自由现金流增长，从而支撑股价上行。管理层对大型和中型客户增长的乐观预期，以及AI变现的明确路径，进一步强化了高盛的买入评级。

关键展望

• 2026年经常性收入贡献提升，推动利润率改善和自由现金流增长。
• 中型客户增长预计加速。
• AI智能体从30-40个进一步扩展，并深化与主要客户的合作。
• 12个月目标价18.98港元，基于2026年市销率6.4倍和DCF估值。
• 风险包括ERP数字化需求、产品开发速度和劳动力成本。

推荐标的

• 金蝶（0268.HK）：买入，12个月目标价18.98港元，当前价15.13港元，上行25.4%。理由：经常性收入增长、AI变现、利润率改善。

关键图表

• 金蝶（0268.HK）12个月价格目标：18.98港元，价格：15.13港元，上行：25.4%
• GS预测：营收、EBITDA、EPS、P/E、P/B、股息率、净债务/EBITDA、FCF收益率等数据表
• 金蝶（0268.HK）股价及评级历史图