伯恩斯坦 全球半导体设备：全球半导体跟踪（26年7月）：日本半导体设备同比增长53%

摘要

伯恩斯坦基于SEAJ（会员为日本设备供应商，约占全球晶圆制造设备WFE市场25%）9月1日发布的7月账单数据更新月度跟踪：日本半导体设备出货额7月同比按美元计+39%、按日元计+53%，单月金额5,700亿日元、环比-16%（日元）；3个月平均同比按美元计+22%、按日元计+35%，延续2023年年中以来的周期性上行。 分设备类型看，前道设备收入（对应东京电子）同比+41%，组装设备（对应DISCO）同比+25%，测试设备（对应Advantest）同比+86%、环比+0.4%。 回归分析显示东京电子2026年9月季度（FQ2）收入或环比+14%，低于一致预期的+19%，存在下修风险；Advantest收入或环比+25%，高于一致预期的+16%，存在上修空间（回归R²分别约0.86与0.94）。 报告预测全球WFE 2026年同比+26.3%、2027年+32.6%，2026年增长主要由DRAM和NAND支出驱动，日本设备公司将持续受益于存储资本开支上升并仍有上行空间。 评级方面，日本半导体维持DISCO、Advantest、东京电子、Kokusai、Lasertec跑赢大盘（Screen为同步大盘）；美国覆盖中维持LRCX、AMAT、KLAC跑赢大盘；中国半导体设备维持北方华创、中微公司、拓荆科技跑赢大盘。

主要观点

• SEAJ于9月1日发布7月数据：日本SPE出货额同比按美元计+39%、按日元计+53%；3个月平均相对稳定，按美元计环比+7%/同比+22%，按日元计环比+8%/同比+35%。

• 7月单月出货5,700亿日元，环比-16%（日元）；3个月平均口径下，日本设备供应商延续自2023年年中开始的周期上行，环比+8%。

• 分设备类型：日本前道设备收入（对应TEL）7月同比+41%；组装设备（对应DISCO）+25%；测试设备（对应Advantest）+86%，环比持平、3个月平均+6%。

• 对东京电子，SEAJ数据暗示FQ2（9月季度）存在下修风险：回归显示收入或环比+14%，低于一致预期的+19% QoQ，回归R²为0.86；但预计TEL今年收入仍将强劲增长，受DRAM和先进逻辑资本开支驱动。

• 对Advantest，SEAJ数据暗示FQ2存在上修空间：回归显示收入或环比+25%，高于一致预期的+16% QoQ，回归R²高达0.94。

• TEL 9月季度拆分：回归预测SPE收入环比+15%至826亿日元，对应总营收838亿日元（+14% QoQ）；伯恩斯坦自身预测888亿日元（+21% QoQ），一致预期为868亿日元（+19% QoQ）。

• 报告预测全球WFE 2026年同比+26.3%、2027年+32.6%，2026年DRAM和NAND支出将强劲增长；日本设备公司将受益于存储资本开支上升，仍有上行空间。

• 评级维持：日本半导体维持Disco、Advantest、Tokyo Electron、Kokusai、Lasertec跑赢大盘；美国覆盖维持LRCX、AMAT、KLAC跑赢大盘；中国维持NAURA、AMEC、Piotech跑赢大盘。

• 目标价：东京电子79,300日元、DISCO 99,000日元、Kokusai 12,490日元、Advantest 45,800日元、Lasertec 54,000日元、Screen 15,000日元、AMAT 700美元、LRCX 385美元、KLAC 250美元、AMEC 660元、NAURA 1,380元、Piotech 1,200元人民币。

• Screen为覆盖中唯一同步大盘标的：清洗设备龙头且估值最低，但缺乏特定增长驱动，清洗强度未提升，面临TEL、Lam及中国厂商（ACMR、Naura）竞争，中国收入贡献下降带来利润率下行风险。

论述逻辑

• 起点是SEAJ月度账单数据：会员为日本设备供应商、约占全球WFE市场25%，7月数据于9月1日发布，构成跟踪行业景气与公司收入的输入。

• 分析采用单月与3个月平均双口径：单月数据更及时反映近期拐点，3个月平均降低季节性影响、更好揭示趋势，两者均指向2023年年中以来的周期上行仍在延续。

• 将行业数据映射到个股：前道、组装、测试设备收入分别对应TEL、DISCO、Advantest，7月同比分别+41%、+25%、+86%。

• 再用SEAJ单月账单对两家公司同季度收入做回归外推（TEL的R²=0.898、Advantest的R²=0.937），得出TEL 9月季度+14% QoQ低于共识+19%、Advantest +25% QoQ高于共识+16%的差异化判断。

• 最后叠加WFE模型预测（2026年+26.3%、2027年+32.6%，DRAM/NAND驱动），判断日本设备商受益存储资本开支上升、仍有上行空间，从而维持日、美、中设备股跑赢大盘评级，仅Screen因增长驱动不足给予同步大盘。

关键展望

• 东京电子2026年9月季度（FQ2/3QCY26E）收入或环比+14%，低于一致预期的+19% QoQ；但全年收入预计仍强劲增长，驱动为DRAM和先进逻辑资本开支。

• 全球WFE 2026年同比+26.3%、2027年+32.6%，2026年DRAM和NAND支出强劲增长。

• Lasertec预计凭借A200HIT新工具渗透更多晶圆厂actinic检测、TAM扩张而重新加速增长。

• 日本设备公司将从存储资本开支上升中受益，应有更多上行空间。

• 中国WFE国产替代加速，NAURA、AMEC、Piotech预计持续加速获取份额。

推荐标的

• 东京电子（8035.JP）：跑赢大盘，目标价79,300日元。全球第4大SPE供应商、日本最大SPE供应商，覆盖6大产品细分；日元贬值后凭有竞争力定价扩大份额并提升利润率。

• DISCO（6146.JP）：跑赢大盘，目标价99,000日元。研磨/切割设备主导供应商，市场份额约85%；先进封装（HBM、CoWoS及中期的hybrid bonding、背面供电网络）驱动持续增长。

• Kokusai（6525.JP）：跑赢大盘，目标价12,490日元。批式ALD在GAA等先进节点采用增加，最大应用在NAND，NAND资本开支复苏正在加速。

• Screen（7735.JP）：同步大盘，目标价15,000日元。清洗设备龙头、覆盖中估值最低，但缺乏特定增长驱动；清洗强度未提升、竞争激烈（TEL、Lam、ACMR、Naura），中国收入贡献下降带来利润率下行风险。

• 应用材料AMAT：跑赢大盘，目标价700美元。看好WFE长期增长，驱动包括SAM扩张、服务业务叙事增强与资本回报。

• 泛林LRCX：跑赢大盘，目标价385美元。受益GAA、封装、HBM、NAND升级等关键拐点，管理层对2026年（CY26）的表态积极。

• KLA（KLAC）：跑赢大盘，目标价250美元。WFE趋势向好背景下具备结构性增长驱动、稳固持久的竞争地位、较低的中国替代风险与纪律性资本配置，支撑溢价估值。

• 北方华创（NAURA，002371.CH）：跑赢大盘，目标价1,380元人民币。国产WFE龙头，产品组合最广（沉积PVD/CVD、干法刻蚀ICP、热处理、清洗），客户覆盖领先逻辑、DRAM、NAND厂商，受益中国WFE国产替代加速。

• 中微公司（AMEC，688012.CH）：跑赢大盘，目标价660元人民币。聚焦干法刻蚀（CCP、ICP），快速扩张沉积（ALD、LPCVD、EPI），被视为技术与全球认可度最好的国产WFE公司，持续受益国产替代。

• 拓荆科技（Piotech，688072.CH）：跑赢大盘，目标价1,200元人民币。聚焦沉积（PECVD、HDPCVD、SACVD、ALD），拓展W2W/C2W混合键合等先进封装设备，产品创新记录扎实，受益国产替代加速。