2026-09-06 · 招商证券 · 宏观策略

宏观与大类资产周报：全球流动性或再迎潮退回涌窗口

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摘要

招商证券9月6日宏观周报判断，全球流动性可能在9月下旬至10月迎来类似“退潮回涌”的边际缓和窗口：9月美联储落地加息概率不高、10月处于中选冲刺期，而欧日9月加息概率较高，落地后全球流动性或阶段性转松，但中选结束后收紧风险将再度加剧。国内8月制造业PMI环比回升0.6个百分点至49.8%，主要由新订单和生产项贡献，需求相对供给更强、内需改善明显，但经济活动仍处萎缩区间；8月国内成品油价格回升10%，报告预计PPI环比回升0.3%、对应同比3.8%。海外方面，8月美国非农新增16.2万人、远超预期的5.5万人，失业率维持4.1%，进一步印证沃什“充分就业”的说法，9月是否加息取决于9月11日公布的8月CPI，若核心CPI环比小于市场预期的0.2%则大概率不加息。货币层面，当周央行公开市场净回笼14115亿元，但大行日均净融出升至约3.71万亿元，DR001、DR007均值分别降至1.37%、1.38%，持续低于1.40%的政策利率。报告风险提示为国内政策超预期与海外政策波动加剧。

主要观点

8月全国制造业PMI环比回升0.6个百分点至49.8%，主要由新订单项和生产项贡献，需求相对供给更强、内需相对外需明显改善，产品端价格回升不及原材料端；非制造业PMI仅49.0%，整体经济活动仍处萎缩区间。

价格端，8月国内成品油价格回升10%，报告预计PPI环比回升0.3%、对应PPI同比3.8%。

美国8月非农新增16.2万人，显著高于预期的5.5万人和前值2.1万人，失业率维持4.1%；休闲酒业就业回补与地方政府季节性增员是回升主因，进一步印证沃什“充分就业”的说法。

美联储9月是否加息取决于9月11日公布的8月CPI：若核心CPI环比小于市场预期的0.2%，则9月大概率不加息。

9月欧日加息概率较高，美联储唯有保持相对鹰派或美伊冲突再度升级，才能守住跨境资金的护城河。

资产面核心判断：9月下旬至10月全球或迎来流动性边际缓和窗口，类似退潮过程中的回涌；8月黄金快速反弹正处7月FOMC加息预期推后与8月底JacksonHole会议转鹰之间；但中选结束后流动性收紧风险将再度加剧。

国内资金面呈“跨月小幅收敛、月初快速转松”：全周公开市场净回笼14115亿元，但大行日均净融出升至约3.71万亿元，DR001、DR007均值分别降至约1.37%、1.38%，持续低于1.40%的政策利率。

下周流动性压力整体有限：逆回购到期仅100亿元、政府债净缴款超2000亿元，央行将等量续作5000亿元3个月买断式逆回购，预计资金面维持合理充裕。

货币市场与存单：R001、DR001、R007、DR007价格中枢分别为1.39%、1.37%、1.41%、1.38%，较前周变动-2.91、-2.42、-2.40、-3.54bp，银行间质押式回购日均成交62673.57亿元；1M至1Y同业存单利率中枢为1.41%-1.54%，二级1个月AAA存单下行1.25bp至1.38%。

政府债：本周地方债净融资730.28亿元、国债净融资2373.20亿元，合计约3103.48亿元，净缴款1990.35亿元；下周（9月7日-9月11日）净缴款规模小幅增至2202.06亿元。

汇率：截至9月4日，美元兑离岸人民币6.7160、中间价6.7787，较8月28日分别调升54、24个基点；美元指数全周下跌0.53%至99.16，美元兑人民币(离岸)年初至今-3.84%。

论述逻辑

8月制造业PMI回升至49.8%（新订单与生产项贡献、需求强于供给、内需改善）→ 8月成品油涨价10%支撑价格链（PPI环比预计+0.3%、同比3.8%）→ 美国8月非农新增16.2万大超预期，印证沃什“充分就业”判断 → 9月美联储是否加息取决于9月11日CPI（核心CPI环比<0.2%则大概率不加息），而9月欧日加息概率较高，美联储须保持鹰派或依赖美伊冲突升级来守住跨境资金护城河 → 9月美联储加息概率不高且10月处于中选冲刺期 → 欧日加息落地后全球流动性或阶段性转松，形成9月下旬至10月的“潮退回涌”窗口（8月黄金快速反弹即处于7月FOMC推后加息与8月底JacksonHole转鹰之间的预期摇摆期）→ 中选结束后流动性收紧风险进一步加剧；当周资金面转松、大行融出回升以及“油涨金落、股债分化”的资产表现为上述判断提供周度数据印证。