摩根大通 康方生物（9926.HK）ESMO'26上的双抗三期数据有望将依沃西的故事从肺癌延伸至更广领域

摘要

摩根大通维持对康方生物的“增持”评级，目标价为125.00港元。 报告指出，依沃西（ivonescimab）在胆道癌（BTC）的HARMONi-GI1三期临床试验中已达到总生存期（OS）主要终点，详细数据将于2026年10月25日的ESMO'26会议上以LBA形式公布。 分析师预计该数据可能显示OS风险比（HR）达到0.6或更低，这将成为验证其PD-1/VEGF双抗机制在非小细胞肺癌（NSCLC）以外疗效的关键催化剂。 尽管面临后续PDUFA及HARMONi-3数据读出的风险，但市场预期较低，且近期康方生物股价表现滞后于合作伙伴Summit，存在补涨空间。

主要观点

• 依沃西在胆道癌（BTC）的HARMONi-GI1三期试验中已达到OS主要终点。

• 预计ESMO'26公布的OS风险比（HR）可能达到0.6或更低。

• 对比中国TOPAZ-1研究中9.1个月的mOS，依沃西在二期临床中表现出更优的疗效数据。

• PD-(L)1疗法在胆道癌一线治疗中仅提供有限的生存获益。

• 胆道癌的区域性OS动态支持将中国数据作为基准。

• 康方生物股价近期表现滞后于合作伙伴Summit，存在潜在上行空间。

论述逻辑

• HARMONi-GI1三期临床达到OS终点 -> 预期OS HR <= 0.6 -> 验证PD-1/VEGF双抗机制在NSCLC以外的疗效 -> 市场对后续催化剂预期较低 -> 康方生物股价存在补涨潜力。

关键展望

• 2026年10月25日：ESMO'26会议公布HARMONi-GI1三期临床数据。

• 2026年11月14日：PDUFA日期，依沃西在二线及以上EGFR突变NSCLC的审批节点。

• 后续催化剂：HARMONi-3鳞状细胞癌队列三期数据读出。

推荐标的

• 康方生物（9926.HK）：增持（Overweight），目标价125.00港元。

关键图表

图1. DCF估值