摩根大通 中国医疗健康：美国财政部可能制定允许绝大多数中国对外许可交易的规则

摘要

本报告由摩根大通亚太股票研究团队分析师 Yang Huang 发布于 2026 年 9 月 21 日，聚焦美国财政部潜在规则对绝大多数中国对外许可交易（Out-licensing）的影响。 所给报告文本包含完整的合规声明与分析师覆盖范围，显示分析师覆盖了包括康方生物（Akeso）、亚盛医药（Ascentage Pharma）、百济神州（BeOne）、翰森制药（Hansoh Pharma）、恒瑞医药（Hengrui）、信达生物（Innovent Biologics）、科伦博泰（Kelun Biotech）、药明康德（WuXi AppTec）及药明生物（WuXi Biologics）等在内的主要中国及亚太医疗健康企业。 报告披露了截至 2026 年 7 月 4 日摩根大通全球股票研究的评级分布，其中超配（Overweight）占比 53%、中性（Neutral）占比 36%、低配（Underweight）占比 12%。 由于输入文本正文主体缺失，核心论据及各家公司具体财务预测未完整展开，但文件披露确立了该研究对中国对外许可交易监管风向与医药龙头的持续追踪。

主要观点

• 本报告聚焦于美国财政部可能出台的监管规则，该规则预计将允许绝大多数中国医疗健康资产的对外许可交易。

• 该报告由摩根大通亚太股票研究分析师 Yang Huang 负责，发布完成及分发时间为 2026 年 9 月 21 日上午 9:39 HKT。

• 分析师 Yang Huang 覆盖了包括康方生物、亚盛医药、百济神州、翰森制药、恒瑞医药、信达生物在内的重点生物医药标的。

• 分析师覆盖范围同时包含科伦博泰、荣昌生物、君实生物等中国创新药企，以及药明康德、药明生物、药明合联等外包研发与生产龙头。

• 覆盖标的还涵盖了 AI 制药与生命科学上游企业，如英矽智能（Insilico）、晶泰科技（XtalPi）与金斯瑞生物科技（Genscript Biotech）。

• 医疗器械龙头迈瑞医疗以及连锁药店板块的大参林、老百姓与益丰药房亦在分析师研究池中。

• 截至 2026 年 7 月 4 日，摩根大通全球股票研究覆盖的公司中，超配评级占 53%，中性评级占 36%，低配评级占 12%。

• 在摩根大通证券（JPMS）股票研究覆盖体系中，超配、中性与低配评级占比分别为 51%、37% 与 12%。

论述逻辑

• 报告立足于美国财政部对外投资与技术授权的潜在政策变动，评估该规则对中国医疗资产对外许可（Out-licensing）交易的实际宽容度 -> 结合分析师覆盖的中国创新药及 CXO 标的（如恒瑞、科伦博泰、药明系等）的海外交易依赖度 -> 得出绝大多数常规对外许可交易仍有望获得许可或正常推进的初步结论。

关键展望

• 未来需密切跟踪美国财政部关于对外技术许可与跨境交易细则的具体落地文本与时间窗口。

• 输入文本未明确给出各个覆盖标的的具体目标价与最新评级调整明细。

推荐标的

• Akeso（康方生物，9926.HK）：列入分析师覆盖标的名单，具体目标价与最新评级参见个股独立报告。

• Hengrui（恒瑞医药，600276.SS / 1276.HK）：列入分析师覆盖标的名单，具体目标价与最新评级参见个股独立报告。

• Kelun Biotech（科伦博泰，6990.HK）：列入分析师覆盖标的名单，具体目标价与最新评级参见个股独立报告。

• Innovent Biologics（信达生物，1801.HK）：列入分析师覆盖标的名单，具体目标价与最新评级参见个股独立报告。

• WuXi AppTec（药明康德，603259.SS / 2359.HK）：列入分析师覆盖标的名单，具体目标价与最新评级参见个股独立报告。

• WuXi Biologics（药明生物，2269.HK）：列入分析师覆盖标的名单，具体目标价与最新评级参见个股独立报告。