野村 Titan（TITN.NS）2QFY27E：珠宝销售低于预期：但利润率可能会更好

摘要

野村发布 Titan Company（TITN.NS/TTAN IN）2QFY27E 业务更新简评，维持 Buy 评级与 INR 5,425 目标价不变（基于 60x Jun-28F EPS 的估值，2026 年 10 月 6 日收盘价为 INR 4,550）。 珠宝（含 CaratLane）销售增长 21% y-y，低于约 25% 的预测，其中 TMZ（Tanishq、Mia、Zoya）增长 20% y-y 低于预期，CaratLane 增长 32% y-y 好于预测；尽管金价同比上涨 46%（环比基本持平），2Q 买家增长环比放缓至中个位数。 镶嵌珠宝增长达 early thirties、素金珠宝增长 20% y-y、金币销售高个位数下滑，产品组合改善为 2Q 利润率好于 11% 指引提供依据。 手表销售增长 30% y-y 大幅高于 14% 的预测，眼镜销售增长 28% y-y 高于约 15% 的预估；门店开设全面提速，TMZ/Caratlane 门店总数达 875/396 家，手表门店总数达 1,379 家。 主要风险包括消费者偏好培育钻石、竞争加剧、金价持续急涨影响客流、新店开设慢于预期以及 Damas 整合/国际扩张成效有限。

主要观点

• 珠宝（含 CaratLane）销售增长 21% y-y，低于约 25% 的预测；核心 TMZ（Tanishq、Mia、Zoya）增长 20% y-y 低于约 25% 的预期，CaratLane 增长 32% y-y 好于 25% 的预测

• 尽管金价同比上涨 46%（环比基本持平），2Q 买家增长环比放缓至中个位数（1Q 为 early double-digits）

• 珠宝增速偏低还被以下因素放大：金币销售高个位数同比下滑（高基数）、Shradh 落在 9 月最后一周、金价上涨形成高基数、节日需求从 2Q 移至 3Q、平均客单价增速放缓至双位数（1Q 为 high-double-digits）

• 镶嵌珠宝增长远高于整体、达 early thirties（受'Festive of Diamonds'和品牌级促销带动），素金珠宝增长 20% y-y，金币销售高个位数下滑，组合改善为 2Q 利润率好于 11% 指引提供依据

• 门店开设提速：TMZ/Caratlane 在 2Q 分别开设约 29/13 家门店（高于预期的 16/5 家），门店总数达 875/396 家，对应门店增长 12%/16%；CaratLane 门店增长加快体现公司把握消费者对低克拉珠宝偏好上升的努力

• 手表（印度本土）大幅超预期：销售增长 30% y-y，远高于 14% 的预测；Analog 段因高端化增长 early thirties，智能手表在 -23% y-y 的低基数上恢复至高个位数同比增长

• 手表业务 2Q 新增 34 家门店（与 1Q 相近），门店总数达 1,379 家，开店增速提升至 10% y-y，远高于新增 15 家的预估

• 眼镜（印度本土）表现远好于预期：销售增长 28% y-y，高于约 15% 的预估，得益于关键战略重点的聚焦执行

• 维持 Buy 评级，目标价维持 INR 5,425，估值基于 60x Jun-28F EPS（与其过去 10 年平均交易倍数一致），基准指数为 Nifty50

• 阻碍目标价达成的风险：消费者偏好培育钻石而非天然钻石、竞争激烈程度超预期影响销售与利润率、金价持续急涨影响客流、新店开设/零售扩张慢于预期、Damas 整合/国际扩张成效有限导致销售下滑或关店

关键展望

• 2Q 利润率存在好于 11% 指引的空间，依据是镶嵌珠宝占比提升带来的组合改善

• 节日需求从 2Q 移至 3Q，为后续季度销售的验证点

• 目标价对应 12 个月期限，实现与否受市场趋势及公司风险影响，包括培育钻石替代、竞争加剧、金价急涨影响客流、开店慢于预期、Damas 整合/国际扩张成效有限