2026-09-28 · 中泰证券 · 公司/行业基本面

模塑科技(000700)深度研究报告：深耕汽车外饰业务多年，打开人形机器人新成长曲线

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摘要

公司主营汽车保险杠等外饰系统及轻量化零部件，含参股公司年保险杠产能超600万套，在国内豪华车外饰细分市场排名领先。 2026H1公司实现营业收入30.50亿元、同比下降10.27%，但归母净利润3.15亿元、同比增长7.39%，扣非归母净利润3.06亿元、同比增长26.67%，综合毛利率约20.52%，盈利质量好于收入表象。外饰主业壁垒在喷涂与模具：2026H1专用装备及模具收入约1.40亿元、毛利率约29.77%，显著高于塑化汽车装饰件约21.07%。墨西哥名华拥有约32台注塑机（约200T至4000T），2025年7月获北美知名电动车企外饰件项目定点，按客户规划预计2026年1月量产，生命周期5年、预计总销售量36.6万套、预计总销售额12.36亿元人民币；2026H1国外收入约9.40亿元、毛利率约25.80%，高于国内的约18.17%。公司复用现有注塑喷涂产线推进人形机器人外覆盖件业务，已获小批量采购订单，但订单金额占营业收入比例不足0.1%，对当期业绩影响极小。报告预计2026-2028年归母净利润为5.23、7.18、8.29亿元，同比+8.4%、+37.2%、+15.4%，按2026年9月24日收盘价12.47元计算对应PE分别为22、16、14倍，首次覆盖给予增持评级。

主要观点

公司深耕汽车外饰，含参股公司年保险杠产能超600万套，在国内豪华车外饰件细分市场排名领先，并自2025年末至2026年将业务边界延伸至人形机器人轻量化部件。

客户结构由传统豪华品牌向豪华+新能源双轮驱动演进：2025年新能源汽车相关业务收入约24.5亿元、同比增长13.43%、占营业收入约34.47%，同时前五大客户合计销售额占比超过60%。

2026H1收入承压但盈利质量改善：营业收入30.50亿元同比-10.27%，归母净利润3.15亿元同比+7.39%，扣非归母净利润3.06亿元同比+26.67%，综合毛利率约20.52%。

2026Q2单季扣非净利大幅改善，现金流与杠杆修复：Q2营收16.46亿元（同比-8.54%）、扣非归母净利润1.57亿元（同比+49.39%）、单季毛利率21.58%；2026H1经营现金流净额约3.50亿元、同比增长约48%，资产负债率约42.6%。

外饰壁垒在喷涂与模具环节，模具及装备具备更高附加值：2026H1专用装备及模具收入约1.40亿元、毛利率约29.77%，显著高于塑化汽车装饰件约21.07%的毛利率。

墨西哥业务是北美属地化产能前置布局：2015年设立墨西哥名华、2021年处置美国名华集中资源，工厂拥有约32台注塑机（约200T至4000T），覆盖2K注塑、发泡、中小型零件高光等工艺并具备完备模具车间。

2025年7月墨西哥名华再获北美知名电动车企外饰件定点：按客户规划预计2026年1月量产，生命周期5年，预计总销售量36.6万套、预计总销售额12.36亿元人民币，公司提示定点意向不代表最终采购数量。

墨西哥盈利近年波动明显：2024年净利润约3.63亿元，2025年销售收入16.59亿元、净利润0.82亿元，主因汇兑由收益转损失（汇兑损失约0.82亿元，上年同期为收益约1.63亿元）、开始全面缴税（所得税费用约0.32亿元），叠加美国对墨整车加征关税、取消电动车补贴等外部冲击。

海外属地产能是利润安全垫：2026H1国外收入9.40亿元、毛利率25.80%、收入占比约30.8%，毛利率较国内（18.17%）高约7.6个百分点。

人形机器人外覆盖件打开第二成长曲线但体量尚小：公司与多家人形机器人整机厂商开展技术对接、样品开发与送样验证，复用现有注塑喷涂产线小批量试制，订单金额占营业收入比例不足0.1%，对当期业绩影响极小。

模具能力形成专司开模的子公司网络：沈阳道达2023年合计开发202副模具（宝马9个、奔驰5个、通用7个、长城和福耀2个、捷豹路虎3个、沃尔沃1个项目），叠加上海名辰模具设计/钳工团队与墨西哥名华海外改模能力，形成国内开模制造+海外组装维护/变更的协同。

盈利预测与评级：预计2026-2028年营业收入65.27、78.50、86.20亿元（同比-8.2%、+20.3%、+9.8%），归母净利润5.23、7.18、8.29亿元（同比+8.4%、+37.2%、+15.4%），EPS为0.57、0.78、0.90元，按2026年9月24日收盘价12.47元计算对应PE分别为22、16、14倍，首次覆盖给予增持评级。

论述逻辑

600万套级外饰配套与喷涂/模具壁垒构成可迁移制造能力底座 → 国内豪华+新能源客户配套与墨西哥属地化产能形成利润池（2026H1国外毛利率25.80%高于国内18.17%）→ 模具、大型注塑、表面喷涂资产可复用至人形机器人外覆盖件（已获小批量订单，占营收不足0.1%）→ 切换节奏取决于客户产品定型、材料认证、硬模开制与合格率而非厂房设备空置 → 主业现金流与海外利润池提供估值安全垫、机器人打开第二曲线弹性 → 首次覆盖给予增持评级。