瑞银：台积电：上调资本支出预测以支持云端AI大趋势

原标题：the higher 2026 CAPEX guidance of US$52-56bn, feedback across the supply chain for

摘要

瑞银基于供应链反馈和AI投资持续强劲，上调台积电2027-28年资本支出预测，并维持买入评级和NT$2,500目标价。报告指出，台积电2026年资本支出指引为US$52-56bn，高于此前预期；2027E/28E资本支出从US$60bn/US$62bn上调至US$65bn/US$75bn。尽管资本支出增加，资本密集度预计从2025E/26E的33%/35%降至2027E/28E的32%/29%，低于历史投资周期。瑞银认为，台积电在N2节点将保持超过80%的代工份额，其良率和量产经验领先行业。报告还上调了2028年及以后的营收和盈利预测3-4%。

主要观点

• 瑞银上调台积电2027E/28E资本支出至US$65bn/US$75bn，此前为US$60bn/US$62bn。
• 2026年资本支出指引为US$52-56bn，高于此前预期。
• 供应链反馈显示，CSP和AI投资需求持续强劲，支持台积电加速2027-28年领先节点和先进封装资本支出。
• WFE占整体资本支出比例可能从2025E/26E的50%/45%升至2027E/28E的52%/55%。
• 资本密集度预计从2025E/26E的33%/35%降至2027E/28E的32%/29%，低于历史投资周期（如2011-13年和2021-22年约50%）。
• 台积电规模扩大、技术领先和更强劲的领先节点销售支持结构性更低的资本密集度。
• 英特尔和三星代工在18A/N2执行上有所改善，但瑞银认为台积电在N2节点将保持超过80%的代工份额。
• 台积电的良率和量产经验在大型芯片云端AI加速器领域领先行业。
• 瑞银维持买入评级和NT$2,500目标价，基于21x 2027E PE。
• 上调2028年及以后营收和盈利预测3-4%。

论述逻辑

瑞银基于2026年更高的资本支出指引（US$52-56bn）以及供应链反馈的持续强劲计算需求，认为台积电需要进一步加速2027-28年资本支出以支持云端AI大趋势。随着新工厂外壳建成，更多工具导入，WFE占比提升，但资本密集度因规模效应和技术领先反而下降。竞争方面，英特尔和三星有所进步，但台积电凭借良率和量产经验仍将主导N2节点。因此，瑞银上调资本支出和远期盈利预测，维持买入评级。

关键展望

• 2027E/28E资本支出上调至US$65bn/US$75bn。
• 2028年及以后营收和盈利预测上调3-4%。
• 资本密集度预计在2027E/28E降至32%/29%。
• 台积电N2节点份额预计超过80%。
• 报告未明确未来验证点或时间窗口。

推荐标的

• 台积电 (2330.TW)：评级为买入，12个月目标价NT$2,500（基于21x 2027E PE）。理由：上调资本支出以支持云端AI大趋势，技术领先，资本密集度可控。

关键图表

Figure 1: Structural GM tailwinds from TSMC meaningfully expanding N5 and N3 sales in years 4-5

Figure 2: TSMC's operating metrics

Figure 3: Revisions to our earnings estimates

Figure 4: UBS earnings estimates vs consensus

Figure 5: Earnings forecasts