【华创策略】2026年中报业绩点评：更强劲的增长

摘要

华创证券策略团队点评2026年A股中报：2026Q2全A/全A非金融归母净利润单季同比24.9%/18.7%，较26Q1的6.9%/11.2%进一步回暖，上半年累计同比分别为15.9%/15.1%，本轮盈利周期正迈向更强劲的增长。 驱动上，"M1-PPI-企业盈利"链条已传导至盈利端：M1自24/9的-7.4%回升至26/7的3.6%（旧口径），PPI自24/7的-3.6%回升至26/7的3.5%，AI超级周期推升科技行业业绩，PPI回升放大周期资源品弹性，两者构成全A业绩的主要拉动。 自上而下测算预计2026年全A/全A非金融归母净利润同比增速中性10.1%/17.1%（乐观15%/26.1%、悲观5.3%/8.4%）。 利润表拆分显示26Q2全A营收单季同比8.6%（26Q1为4.7%）、毛利率18.8%、三费费率回落，全A ROE（TTM）回升至8.1%，杜邦三因子均小幅抬升，全年ROE预计回升至8.5%左右。 结构上成长优于价值：创业板指累计同比39.2%大幅领先上证50的17.4%，增速差扩至21.8pct；大盘优于小盘：沪深300的14.1%领先国证2000的4.2%。 行业层面26Q2非银（+134%）、电子（+121%）、有色（+88%）增速居前，电子（+7.8pct）、有色金属（+6.4pct）、石油石化（+6pct）对全A非金融盈利贡献最大。

主要观点

• 26Q2全A/全A非金融归母净利润单季同比24.9%/18.7%，较26Q1的6.9%/11.2%进一步回暖；上半年累计同比分别为15.9%/15.1%，均高于2005年以来均值10.9%/10.3%

• M1-PPI-企业盈利"传导链条兑现：M1自24/9的-7.4%回升至26/7的3.6%（旧口径），PPI自24/7的-3.6%回升至26/7的3.5%，全A（非金融）累计净利同比从24/12的-13%回升至26/6的15.1%

• A股中报基本符合此前偏乐观盈利预期（全A非金融净利润增速或达15~20%），科技AI与周期资源品构成对全A业绩的主要拉动

• 自上而下测算2026年全A/全A非金融归母净利润同比：乐观15%/26.1%、中性10.1%/17.1%、悲观5.3%/8.4%；对应全年实际GDP 4.7%/4.6%/4.5%、CPI 1.2%/1%/0.8%、PPI 2.6%/2.3%/2%

• 中性假设下2026年全A（非金融）营收增速5.5%（乐观/悲观6.2%/4.7%），毛利率回升至18.7%；AI进入企业系统与流程有望小幅降低销售/管理费用率，研发费用率或延续小幅增加

• 营收明显回升、费用率下降是Q2盈利回升的主要因素：26Q2全A营收单季同比8.6%较26Q1的4.7%明显回升，单季毛利率18.8%较26Q1的18.7%小幅回升，三费费率较26Q1小幅回落

• 全A 26Q2 ROE（TTM）8.1%较26Q1的7.6%回升，非金融6.9%较26Q1的6.5%回升；杜邦拆解净利率、周转率&负债率均小幅抬升（26Q2全A净利率TTM 8.3%、资产负债率84.1%）

• 成长盈利增速明显领先价值：创业板指26Q2累计同比39.2%（26Q1为23.7%），上证50为17.4%（26Q1为3.1%），增速差由20.7pct扩大至21.8pct；申万高市盈率累计同比65.2% vs 低市盈率10%

• 大盘领先小盘：沪深300 26Q2累计同比14.1%（26Q1为5.2%），国证2000为4.2%（26Q1为-1.1%），增速差由6.3pct扩大至9.9pct；单季同比沪深300 22.8% vs 国证2000 9.2%

• 26Q2共18个申万一级行业单季盈利正增、13个负增；非银（+134%）、电子（+121%）、有色（+88%）、化工（+59%）、石化（+57%）居前，建材（-50%）、建筑（-36%）、食饮（-19%）靠后

• 对全A（非金融）26Q2单季同比18.7%的拆解：电子（+7.8pct）、有色金属（+6.4pct）、石油石化（+6pct）、基础化工（+2.7pct）、煤炭（+2pct）贡献最大；农林牧渔（-3pct）、建筑装饰（-2pct）拖累明显

论述逻辑

• 中报披露完毕（截至8月30日基本披露完毕）→ 全A单季净利同比从26Q1的6.9%跳升至24.9%，确认盈利回暖 → 归因于"M1-PPI-企业盈利"传导兑现（M1、PPI先后转正，全A非金融累计增速由负转正至15.1%）→ 拉动结构上，AI超级周期推升科技行业业绩，PPI回升放大通胀高敏感的周期资源品弹性 → 利润表拆分验证：营收单季同比回升（4.7%→8.6%）+毛利率小幅回升（18.7%→18.8%）+三费费率回落；杜邦拆解ROE的净利率、周转率、负债率均抬升 → 沿用自上而下框架，以GDP/CPI/PPI三档假设推营收、毛利率与费用率，得出全年全A/非金融净利同比中性10.1%/17.1% → 结构比较显示成长>价值、大盘>小盘，行业上电子、有色、石化、化工贡献最大 → 结论：本轮盈利周期正迈向更强劲的增长

关键展望

• 2026年全年盈利预测三档：全A/全A非金融归母净利润同比乐观15%/26.1%、中性10.1%/17.1%、悲观5.3%/8.4%

• 报告给出26年Q2-Q4全A（非金融）归母净利润单季同比增速预测（华创证券预测），并提示Q4归母净利润规模相对偏低、预测准确性可能相对偏低但对全年影响不大

• 预计A股全年ROE或回升至8.5%左右

• 风险提示：宏观经济复苏不及预期；关税政策超预期；历史经验不代表未来；基于不同情景假设的测算不代表分析师观点

推荐标的

• 报告为策略业绩点评，未明确给出个股评级、目标价等推荐标的；仅从盈利结构提示26Q2保险、电子、有色金属、证券等板块归母净利润增速相对居前，且电子、有色、石化、化工对全A（非金融）盈利贡献最大