高盛：电池金属分析师：镍：印尼政策收紧推升上半年价格；年底供应缓解

原标题：Nickel: Indonesia Policy Tightening Lifts Prices in H1; Supply Easing By Year~End

摘要

高盛报告指出，印尼政策收紧推动镍价自2025年12月中旬至2026年1月上涨31%，峰值达18,700美元/吨，随后因金属抛售回落至17,400美元/吨。印尼宣布削减矿石产量，初始目标250百万吨，后调整至260百万吨，而2025年产量约289百万吨，此前2026年基线为327百万吨。印尼占全球镍矿供应超60%（图表1），矿石配额变化对全球平衡和价格影响巨大。高盛将2026年镍价预测从14,800美元/吨上调至17,200美元/吨，预计印尼上半年矿石供应同比削减11%至260百万吨，支撑价格在Q2达到18,700美元/吨；下半年补充审批（通常在7月）将矿石供应推回约300百万吨，使精炼市场回归191千吨过剩（占全球供应5%），价格年底回落至成本支撑15,500美元/吨。风险偏向上行，若印尼全年维持260百万吨配额，精炼市场将出现31千吨缺口，价格持续高于18,000美元/吨。

主要观点

• 镍价自2025年12月中旬至2026年1月上涨31%，峰值18,700美元/吨，后回落至17,400美元/吨。
• 印尼宣布削减矿石产量，初始目标250百万吨，后调整至260百万吨，2025年产量约289百万吨，此前2026年基线327百万吨。
• 印尼占全球镍矿供应超60%（图表1），矿石配额变化对全球平衡和价格影响巨大。
• 高盛将2026年镍价预测从14,800美元/吨上调至17,200美元/吨。
• 预计印尼上半年矿石供应同比削减11%至260百万吨，支撑价格在Q2达到18,700美元/吨。
• 下半年补充审批（通常在7月）将矿石供应推回约300百万吨，精炼市场回归191千吨过剩（占全球供应5%），价格年底回落至成本支撑15,500美元/吨。
• 成本支撑从之前Q4预测的14,500美元/吨升至15,500美元/吨，因印尼矿石溢价和投入成本上升推高全球成本曲线（图表8）。
• 高盛认为260百万吨硬上限不太可能，2025年初始审批后上调约81百万吨，显示系统灵活性。
• 300百万吨矿石供应目标被视为印尼最平衡的政策设定，最大化出口价值，同时保持下游供应充足（图表4）。
• 风险偏向上行：若印尼全年维持260百万吨配额，印尼矿供应同比降12%至2,290千吨，精炼市场出现31千吨缺口（占全球供应1%），价格持续高于18,000美元/吨。

论述逻辑

印尼政策收紧（削减矿石产量配额）→ 上半年矿石供应同比降11%至260百万吨 → 镍价上涨至Q2峰值18,700美元/吨 → 下半年补充审批使矿石供应回升至约300百万吨 → 精炼市场转为191千吨过剩 → 价格回落至成本支撑15,500美元/吨。若全年维持260百万吨，则供应缺口推动价格持续高位。

关键展望

• 2026年Q2镍价预计达到18,700美元/吨，年底回落至15,500美元/吨。
• 下半年补充审批（通常在7月）是价格回落的关键时间点。
• 风险：印尼全年维持260百万吨配额，则价格持续高于18,000美元/吨。
• 报告未明确其他未来验证点。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

图表1：印尼在全球镍矿供应中的占比已超过60%

图表2：印尼在定价、供应和许可方面收紧镍政策

图表3：印尼矿石政策收紧将推动价格在2026年Q2达到18,700美元/吨，随后补充审批使价格在2026年12月回落至15,500美元/吨

图表4：300百万吨矿石供应被视为最大化出口价值的最有利政策，同时保持下游供应充足

图表5：GS镍供需平衡：印尼政策收紧使2026年过剩收窄至191千吨（此前235千吨）

图表6：印尼镍版税结构

图表7：经验法则：精炼镍平衡每收紧一天，镍价同比上涨约1%

图表8：补充RKAB审批将推动镍价回到成本支撑附近