野村 印度电信：Vi 渴望通过捆绑IR 实现用户增长

摘要

2026年9月25日，Vodafone Idea (Vi) 宣布在其后付费套餐（501卢比起）及企业套餐（451卢比起）中免费包含国际漫游（IR）服务，并针对预付费用户推出年度套餐捆绑优惠。 这是印度电信运营商首次将免费国际漫游作为标准配置而非付费附加包。 野村认为此举旨在通过牺牲部分ARPU来提升用户留存与增长，并可能吸引来自Bharti Airtel和Jio的高端客户。 尽管短期内可能导致运营商收入微幅损失，但野村预计行业将在2027财年第三季度迎来约15%的资费上调，并维持对Bharti Airtel的买入评级。

主要观点

• Vi推出差异化捆绑策略，将免费国际漫游纳入大众市场预付费、后付费及企业套餐。

• Vi的策略重点在于用户增长与留存，而非短期ARPU扩张。

• 国际漫游收入在印度电信运营商总收入中占比极低，约为1-3%。

• Bharti Airtel在国际漫游收入损失方面的风险敞口高于Vi。

• 野村预计2027财年第三季度行业将出现约15%的资费上调。

• Vi的预付费免费漫游仅适用于年度套餐，旨在引导高端用户转向年度充值以降低流失率。

论述逻辑

• Vi通过捆绑免费国际漫游（差异化竞争手段） -> 吸引高端用户并推动预付费用户转向年度套餐 -> 提升用户留存与增长（牺牲短期ARPU） -> 行业整体通过高端化实现数据货币化 -> 预计2027财年第三季度行业资费上调15% -> 支撑各运营商EBITDA增长。

关键展望

• 预计2027财年第三季度行业将实施约15%的资费上调。

• 预计Bharti Airtel和Reliance Jio在2026-2029财年期间的合并EBITDA复合年增长率约为14%。

推荐标的

• Bharti Airtel (BHARTI IN): 买入，目标价2,360卢比。

• Vodafone Idea (IDEA IN): 中性，目标价13.50卢比。

• Reliance Industries (RELIANCE IN): 买入，目标价1,690卢比。

关键图表

图1. Vi 非捆绑国际漫游套餐

图2. Jio 非捆绑国际漫游套餐

图3. Airtel 非捆绑国际漫游套餐

图4. 501卢比起后付费套餐包含免费国际漫游

图5. 无线净增用户数（百万）