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伯恩斯坦：美国生物制药：Q2 前瞻~尽管业绩数字对部分公司很重要，但本季度管理层评论可能更为重要

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摘要

伯恩斯坦发布美国生物制药2026年二季度业绩预览报告，覆盖LLY、GILD、MRK、ABBV、AMGN、PFE、BMY、MRNA共8家公司，业绩窗口为7月30日至8月6日。 报告强调本季度管理层评论的重要性可能超过业绩数字本身。 LLY预计收入$20.688B略超共识$20.585B，Foundayo约达$100m，预计全年指引从当前$82.0-85B基础上至少上调$1.5B（中位数）。 MRK目标价更新至$105，二季度收入$16.38B基本符合共识，EPS为-$0.24低于共识6.7%。 AMGN预计二季度收入$9.38B和EPS $5.39均低于共识，Prolia/Xgeva降幅超预期是主因。 PFE预计收入和EPS分别低于共识2.0%和2.6%，CFO Dave Denton突然离职引发关注。

主要观点

  • LLY预计二季度收入$20.688B略超共识$20.585B，Foundayo约达$100m为季度最重要看点，预计全年指引至少上调$1.5B（中位数），当前指引为$82.0-85B，股价波动性预计为覆盖标的中最高
  • GILD面临Medicaid ACA返利压力，但HIV产品组合正向定价混合效应有效对冲销量压力；投资者高度关注Yeztugo重用药率，将决定下半年收入叠加程度
  • ABBV完成$10.9B收购Apogee Therapeutics，获取zumilokibart(APG777)等多项资产；免疫赛道面临JNJ的TREMFYA在IBD和PsA份额增长及ICOTYDE口服银屑病产品的差异化竞争；预计二季度略低于预期，Rinvog(-2.6%)和Humira(-5.6%)可能出现miss
  • PFE预计二季度收入$14,105M低于共识$14,387M（-2.0%），EPS $0.66低于共识$0.68（-2.6%）；CFO Dave Denton突然离职转任Nike引发大量关注，公司重申指引后业绩和管线资产支出将受密切审视
  • BMY本季度关注重点为关键催化剂（Milvexian、Cobenty）和近期AI公告，预计收入端表现符合预期，EPS有跑赢可能
  • MRK在Q2取得多项监管和临床里程碑：Keytruda+Welireg辅助ccRCC获批、Keytruda+Trodelvy一线LA/m TNBC获批、sac-TMT晚期子宫内膜癌和tulisokibart中重度UC的III期阳性数据；同时与Google Cloud达成价值至多$1.0B的战略合作，加速部署Agentic AI平台

论述逻辑

  • Q2业绩期临近（7月30日-8月6日）→ 各覆盖公司逐家梳理Q2事件与预期 → 区分'数字重要'与'评论重要'的公司：LLY/GILD/AMGN/PFE有明确的数字偏离共识预期 → MRK/ABBV/BMY/MRNA更依赖管理层评论和管线进展 → 对每家公司给出收入/EPS预测及与共识差异 → 标注投资者应关注的关键问题（Yeztugo重用药率、LLY指引上调、PFE CFO离职、AMGN Prolia/Xgeva下滑、ABBV免疫竞争等）

关键展望

  • LLY预计再次上调全年指引至少$1.5B（中位数），当前指引$82.0-85B；Foundayo美国以外上市进展和BRIDGE项目扩大为后续关注点
  • GILD后续关注BIC/LEN PDUFA决定（2026年8月27日）、每周一次口服islatravir/lenacapavir方案进展、Trodelvy在乳腺癌和子宫内膜癌的更新；anito-cel仍为重要长期机会，管理层继续指向2027年上市
  • MRK PDUFA日期：Keytruda+Padcev MIBC（2026年8月17日）、ifinatamab deruxtecan ES-SCLC（2026年10月10日）；投资者关注Tulisokibart数据、enlicitide上市计划及是否继续M&A
  • AMGN后续关注2H IRS税务纠纷进展、新CFO过渡执行、以及包括MariTide和Olpasiran在内的晚期肥胖和心血管代谢管线进展
  • MRNA指引2026年增长至多10%、美国与国际50-50分配；EC已批准mCOMBRIAX（流感/COVID联合疫苗）为第四个商业产品，FDA VRBPAC全票(9-0)支持mRNA-1010季节性流感疫苗

推荐标的

  • LLY（Eli Lilly）—预计Q2收入$20.688B略超共识$20.585B，全年指引至少上调$1.5B；预计股价波动性为覆盖标的中最高
  • GILD（Gilead）—维持高于共识的预期，Yeztugo全年$1.16B、Q2 $232M；FY26收入预测$30.9B超共识1.5%
  • MRK（Merck）—目标价更新至$105；Q2收入$16.38B持平共识，EPS -$0.24低于共识6.7%；DCF与P/E估值各占一半，隐含'27年11.5x倍数
  • ABBV（AbbVie）—预计Q2略低于预期，Rinvog(-2.6%)和Humira(-5.6%)可能miss
  • PFE（Pfizer）—预计Q2收入$14,105M低于共识(-2.0%)，EPS $0.66低于共识(-2.6%)；CFO离职后公司重申指引
  • BMY（Bristol-Myers Squibb）—预计收入端表现符合预期，EPS有跑赢可能；关注关键催化剂Milvexian和Cobenty

关键图表

图1. 礼来：伯恩斯坦预测与市场共识对比

图1. 礼来：伯恩斯坦预测与市场共识对比

图2. 吉利德：伯恩斯坦预测与市场共识对比

图2. 吉利德：伯恩斯坦预测与市场共识对比

图3. 安进：伯恩斯坦预测与市场共识对比

图3. 安进：伯恩斯坦预测与市场共识对比

图4. 默克：伯恩斯坦预测与市场共识对比

图4. 默克：伯恩斯坦预测与市场共识对比

图5. 百时美施贵宝：伯恩斯坦预测与市场共识对比

图5. 百时美施贵宝：伯恩斯坦预测与市场共识对比

图6. 辉瑞：伯恩斯坦预测与市场共识对比

图6. 辉瑞：伯恩斯坦预测与市场共识对比

图7. 处方量与感染之间存在强相关性

图7. 处方量与感染之间存在强相关性

图8. 莫德纳：伯恩斯坦预测与市场共识对比

图8. 莫德纳：伯恩斯坦预测与市场共识对比

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