招商证券 宏观与大类资产周报加息开启美债曲线为何熊陡？

摘要

本报告分析了全球流动性退潮回涌背景下的宏观环境与资产表现。 国内方面，10月1日至10日30城商品房成交面积累计同比上涨22.4%，政策效果显现但持续性待观察。 海外方面，美联储加息预期调整，10月FOMC加息概率不足20%，但油价韧性与远期贴水收敛支撑长端利率，导致美债曲线熊陡，9月下旬10Y-2Y利差由20BP扩至44BP。 报告强调当前处于全球流动性退潮回涌窗口，美联储加息终点常伴随美债曲线倒挂，未来市场波动或将加剧。

主要观点

• 国内商品房成交在政策刺激下短期回暖，但持续性仍需观察。

• 美联储加息预期降温，缓解了短端美债收益率压力。

• 美债收益率曲线呈现熊陡特征，长端利率受油价支撑上行。

• 全球流动性处于退潮回涌窗口，美债曲线倒挂是加息终点的信号。

• 国内资金面节后明显转松，短端流动性保持充裕。

• 国内货币市场资金价格周度均值普遍下行。

论述逻辑

• 政策刺激（购房贴息）→ 国内地产成交短期反弹 → 海外通胀预期与油价韧性 → 美联储加息预期调整与长端利率支撑 → 美债曲线熊陡（倒挂）→ 全球流动性退潮回涌窗口 → 市场波动风险增加。

关键展望

• 10月FOMC会议大概率维持利率不变，但随后加息可能提速。

• 市场波动性取决于AI等新故事的持续性。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的。

关键图表

图1. 宏观 点 评 报告

图2. 宏观 点 评 报告