野村：中国：国内汽车销量1-2月大幅下滑

原标题：Nomura China: Domestic auto sales volume fell sharply in January~February

摘要

野村报告指出，2026年1-2月中国国内乘用车批发销量同比增速从2025年四季度的-6.7%骤降至-26.0%，降幅达19.3个百分点。这一数据与野村此前预测的2026年一季度国内零售销量增速较四季度下降20个百分点一致，主要由于以旧换新政策力度减弱和电动车购置税从0%恢复至5%。野村估计，仅乘用车零售增速下降20个百分点就可能使2026年一季度实际GDP增速较四季度减少0.46个百分点。报告强调，汽车销售恶化加剧了外需与内需的分化，出口在1-2月增长21.8%，而新房销售价值下降30.5%。随着中东地缘政治紧张推高能源价格并扰乱供应链，房地产行业未见好转，以及汽车、手机、家电等耐用品国内销售下滑，这一分化在2026年将更加明显。

主要观点

• 中国汽车工业协会（CAAM）数据显示，1-2月国内乘用车批发销量同比增速为-26.0%，较2025年四季度的-6.7%大幅下降19.3个百分点。
• 国内批发与零售销量增长高度相关，CAAM数据与野村此前预测的2026年一季度国内零售增速较四季度下降20个百分点一致。
• 零售增速下滑的原因是以旧换新计划规模缩减和电动车购置税从0%提高至5%。
• 野村估计，仅乘用车零售增速下降20个百分点，就可能导致2026年一季度实际GDP增速较四季度减少0.46个百分点。
• 乘联会（CPCA）数据显示，2026年1月国内零售销量增速从2025年四季度的-7.9%进一步放缓至-13.9%，2月第一周因假期扭曲反弹至37.0%，但此后CPCA暂停了数据发布。
• CAAM批发数据与CPCA零售数据存在差异，但历史分析显示两者高度相关，野村在假设经销商库存稳定的情况下使用CAAM数据作为替代。
• 汽车销售恶化强化了野村关于2020年以来外需与内需分化的观点：2021-2025年出口增长44.8%，而新房销售下降72%。
• 2026年1-2月，出口额同比增长21.8%，新房销售价值同比下降30.5%。
• 中东地缘政治紧张推高能源价格并扰乱供应链，房地产行业未见好转，汽车、手机、家电等耐用品国内销售下滑，分化将在2026年进一步加剧。

论述逻辑

报告从CAAM发布的1-2月批发销量数据入手，指出增速大幅下滑至-26.0%，并利用批发与零售的历史相关性，将这一数据与野村此前对零售增速下降20个百分点的预测联系起来。接着，报告量化了零售下滑对GDP的影响（0.46个百分点），并归因于政策变化（以旧换新缩减、电动车购置税恢复）。最后，报告将汽车销售恶化置于更宏观的背景下，结合出口增长和房地产销售收缩，论证外需与内需分化加剧的趋势，并指出地缘政治和房地产疲软将使这一分化在2026年持续。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出外需与内需的分化在2026年将更加明显，主要风险包括中东地缘政治紧张、能源价格上升、供应链中断、房地产行业未见好转以及耐用品国内销售下滑。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。