摩根大通：中国银行：中国机遇论坛及金融考察要点

原标题：J.P. Morgan China banks: Key takeaways from China Opportunity Forum and the financial tour

摘要

摩根大通近期举办的中国机遇论坛及金融考察中，与多家金融机构交流后得出净正面结论。银行表示净利增速改善，得益于净利息收入复苏、手续费正增长及资产质量稳定。一家领先保险公司计划2026年将新增保费的30%配置于权益，并增加高股息股票配置。一家股份制银行正在评估资本管理政策，暗示中长期总回报有上行潜力。国有大行对营收和利润增长前景比股份制银行更为乐观。摩根大通预计2026年中国银行股绝对股价上涨，但可能跑输大盘。首选标的为建设银行-H、中国银行-H、交通银行-A/H。

主要观点

• 货币政策维持宽松，预计进一步LPR下调将伴随存款利率下调；一家国有大行预计降息窗口可能在3月“两会”前后或二季度初开启。
• 存款管理是重点，2026年大量高息定期存款到期，银行预计留存率约90%，因客户风险偏好低及银行推广短期存款和理财产品。
• 一家国有大行指出到期与新增三年期存款利率差达140bp，另一家国有大行平均利差为70-80bp。
• 银行预计2026年净息差继续承压，但压缩幅度小于2025年；一季度压力最大；三家国有大行均认为净利息收入可能转正，而一家股份制银行预计净利息收入继续下降。
• 2026年新增贷款规模温和增长，主要靠对公贷款驱动，优先投向基建、科技和乡村振兴；消费贷利率补贴计划边际效益有限。
• 国有大行与股份制银行对手续费收入增长看法分化：国有大行预计手续费收入增长强劲，得益于资本市场活跃、理财业务动能及保险佣金费率下调影响消退；零售型股份制银行预计手续费增长仅略为正，面临消费疲弱、监管降费和竞争压力。
• 投资收入受未实现收益缓冲；两家国有大行表示债券组合仍有可观未实现收益，可出售以缓冲未来收入；但招商银行表示不会出售债券以提振非利息收入。
• 资产质量预计保持稳定；房地产不良贷款生成已见顶，进一步恶化风险有限；银行确认对万科有敞口但风险可控；零售贷款不良生成压力在2026年持续，但一家国有大行预计趋于稳定。
• 国有大行预计2026年净利润正增长，得益于净利息收入增长、手续费收入强劲及成本控制；民生银行表示增长取决于不良处置与拨备水平的平衡；招商银行对净利润反弹持谨慎态度；平安银行预计2026年利润正增长但上半年不会。
• 招商银行正在评估资本管理政策，考虑是否持续提升CET1比率或维持在一定区间，旨在平衡CET1比率、股息支付率和ROE。
• 一家领先保险公司计划2026年将新增保费的30%配置于权益，增加FVOCI资产和高股息股票，并提高港股配置；高股息标的股息率门槛将适度降低，采用五年滚动评估。

论述逻辑

摩根大通通过论坛和考察与多家银行及保险公司交流，观察到银行净利增速改善信号（净利息收入复苏、手续费正增长、资产质量稳定），同时发现国有大行与股份制银行在营收增长预期上出现分化（国有大行更乐观）。基于此，报告认为国有大行可能在2026年上半年表现更好，而精选股份制银行在12个月维度有更多上行空间。此外，保险公司增加权益和高股息配置的意愿、招商银行资本管理政策评估等因素，为银行股提供额外支撑。最终结论是中国银行股2026年绝对股价上涨，但可能跑输大盘。

关键展望

• 降息窗口可能在2026年3月“两会”前后或二季度初开启。
• 2026年净息差压缩幅度小于2025年，一季度压力最大。
• 国有大行预计2026年净利润正增长；股份制银行中，平安银行预计全年正增长但上半年不会，招商银行持谨慎态度。
• 一家保险公司计划2026年维持30%新增保费权益配置，并提高高股息股票和港股配置。
• 招商银行资本管理政策评估结果可能影响中期总回报。
• 报告未明确给出未来验证点或具体时间窗口。

推荐标的

• 建设银行-H (0939.HK)：评级 Overweight，价格 HK$7.91，首选标的。
• 中国银行-H (3988.HK)：评级 Overweight，价格 HK$4.67，首选标的。
• 交通银行-A (601328.SS)：评级 Overweight，价格 Rmb6.62，首选标的。
• 交通银行-H (3328.HK)：评级 Overweight，价格 HK$6.72，首选标的。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。