中国化学(601117)Q2利润阶段性承压，现金流大幅改善

摘要

申万宏源点评中国化学2026年中报并维持“买入”评级：2026H1公司实现营业总收入917亿元（同比+1.09%）、归母净利润31.45亿元（同比+1.41%）、扣非净利润31.05亿元（同比+3.42%），符合预期，但26Q2单季营收456亿元同比-1.01%、归母净利润15.78亿元同比-4.74%，利润阶段性承压。 分板块看，工程业务收入849亿元同比+0.46%（毛利率10.28%），实业业务收入57.3亿元同比+18.6%快速增长（毛利率5.28%），现代服务业务收入10.7亿元同比-22.0%（毛利率39.21%）。 现金流大幅改善：2026H1经营性现金净流入0.8亿元，同比少流出101亿元，收现比97.5%（同比-2.09pct）、付现比97.1%（同比-5.80pct）。 公司突破己二腈、冷氢化法多晶硅、POE弹性体、高端环保催化剂等“卡脖子”关键技术，25年12月尼龙新材料项目达产，申万宏源认为实业项目陆续落地叠加地缘政治冲突拉高资源品价格，有望贡献较高利润弹性。 公司拟每10股派现金红利1.05元（含税），占2026年上半年净利润20.38%。

主要观点

• 2026H1业绩符合预期：营业总收入917亿元同比+1.09%，归母净利润31.45亿元同比+1.41%，扣非净利润31.05亿元同比+3.42%。

• Q2单季利润阶段性承压：26Q2营收456亿元同比-1.01%、归母净利润15.78亿元同比-4.74%，而26Q1分别为同比+3.25%和+8.46%。

• 盈利能力小幅提升：2026H1毛利率10.0%（同比+0.42pct）、归母净利率3.43%（同比+0.01pct），期间费用率5.41%（同比+0.08pct）；资产及信用减值损失1.82亿元，占营收比重上升0.19pct至0.20%。

• 分板块表现分化：工程主业收入849亿元同比+0.46%（毛利率10.28%，同比+0.46pct）；实业业务收入57.3亿元同比+18.6%快速增长（毛利率5.28%，同比+0.50pct）；现代服务业务收入10.7亿元同比-22.0%（毛利率39.21%，同比+9.01pct）。

• 现金流大幅改善：2026H1经营性现金净流入0.8亿元，同比少流出101亿元。

• 分红方案：2026H1拟每10股派送现金红利1.05元（含税），占2026年上半年净利润20.38%。

• 实业项目打造第二增长曲线：公司突破己二腈、冷氢化法多晶硅、POE弹性体、高端环保催化剂等“卡脖子”核心技术，25年12月尼龙新材料项目达产；申万宏源认为实业项目陆续落地叠加地缘政治冲突拉高资源品价格，有望贡献较高利润弹性。

• 维持盈利预测与“买入”评级：预计2026-2028年归母净利润分别为70.8亿/77.1亿/82.7亿元，同比增长9.9%/9.0%/7.2%，对应PE分别为6X/6X/5X。

• 风险提示：经济恢复不及预期、新签订单不及预期、下属公司诉讼结果不及预期。

论述逻辑

• 2026H1业绩公布且符合预期（归母净利润同比+1.41%）→ 拆分季度看Q2营收与净利同比转负，确认利润阶段性承压 → 分板块看工程主业收入基本持平（+0.46%），实业业务同比+18.6%快速增长，收入结构向实业倾斜 → 现金流端经营性净流入0.8亿元、同比少流出101亿元，付现比降幅（-5.80pct）大于收现比降幅（-2.09pct），现金流大幅改善 → 实业端己二腈、尼龙新材料等项目落地叠加地缘政治冲突拉高资源品价格，有望贡献较高利润弹性 → 据此维持26-28年盈利预测（归母净利润70.8/77.1/82.7亿元）与“买入”评级。

关键展望

• 维持2026-2028年盈利预测并维持“买入”评级：归母净利润预计为70.8亿/77.1亿/82.7亿元，同比增长9.9%/9.0%/7.2%，对应PE分别为6X/6X/5X。

• 评级口径：买入指报告日后6个月内证券相对市场基准（A股为沪深300指数）涨跌幅强于市场20%以上。

• 报告提示的风险点：经济恢复不及预期、新签订单不及预期、下属公司诉讼结果不及预期。

推荐标的

• 中国化学（601117）：“买入”评级（维持）。理由：2026H1业绩符合预期（归母净利润同比+1.41%），经营性现金流同比少流出101亿元大幅改善，实业项目陆续落地有望打造第二增长曲线；预计2026-2028年归母净利润70.8亿/77.1亿/82.7亿元，对应PE 6X/6X/5X。

关键图表

图1. 加：信用减值损失（损失以“-”填列）