A股策略周报：轮动整固，攻守均衡

摘要

行业上传媒、银行、农林牧渔涨幅在3%-7%，电子、有色金属、建筑材料、通信跌幅超4%。 国内8月制造业PMI环比回升0.6pct至49.8%，装备制造业、高技术制造业PMI分别为51.4%和52.9%，政策端落地商品消费扩容升级意见（2030年社零总额60万亿元左右）与中小企业“十五五”规划（人均营业收入累计增长15%左右）。 报告判断短期权益市场大概率维持震荡、结构性轮动修复格局或延续，建议攻守均衡配置AI科技（海外链CPO/PCB与存储、国产链算力芯片等、中资互联网）、绩优非科技（医药、有色/能化、非银）与红利底仓（银行、煤炭）三条线索；下周重点关注美国8月CPI、PPI及国内8月通胀、金融数据。

主要观点

• 本周回顾：海外流动性与地缘扰动下油价反弹，WTI原油上涨9.7%，美股标普500、纳指涨幅不到1%，道指略有下跌；A股防御占优，上证指数微跌0.6%，上证50小幅收涨，科创50下跌5.1%，中证红利指数跌0.8%。

• 行业结构分化：传媒/银行/农林牧渔行业涨幅在3%-7%，电子/有色金属/建筑材料/通信行业跌幅超4%。

• 美国基本面通胀分层：8月ISM制造业PMI下降1pct至54.6%（低于预期55.2%），新订单回落至53.7%为3月以来最弱，商品通胀阶段性降温；服务业PMI环比提升1.3pct至55.4%，价格指数升至72.6%创2022年8月以来最高，服务通胀粘性较强。

• 美国就业韧性强：8月非农新增16.2万人（创3月以来新高，预期仅5.6万人），失业率维持4.1%低位；沃什在杰克逊霍尔年会表态偏鹰，9月加息预期升温。

• 美国延续关税杠杆倒逼产能回流：正考虑对进口半导体加征新一轮关税，并可能配套关税减免，吸引芯片制造企业落户美国建厂。

• 国内制造业景气回升：8月制造业PMI环比回升0.6pct至49.8%，装备制造业、高技术制造业PMI分别为51.4%和52.9%继续处于扩张区间，非制造业PMI录得49.0%环比持平。

• 政策一扩内需：商务部等七部门发布《关于推动商品消费扩容升级的实施意见》，提出到2030年社会消费品零售总额达60万亿元左右，培育绿色、智能、健康消费等十万亿级市场。

• 政策二支持中小企业：工信部等十部门印发《促进中小企业发展“十五五”规划》，到2030年规模以上中小企业人均营业收入累计增长15%左右，设立国家中小企业发展基金二期，带动社会资本投早、投小、投长期、投硬科技。

• 政策三私募监管强化：证监会就《私募投资基金募集监督管理办法》公开征求意见，明确“卖者尽责、买者自负”原则，细化禁止性行为并强化穿透监管。

• 配置结论：短期权益市场大概率维持震荡、结构性轮动修复格局或延续，建议攻守均衡关注三条线索——AI科技中期主线、绩优非科技承接、红利底仓。

论述逻辑

• 起点：海外流动性与地缘扰动叠加AI前景担忧 → 油价反弹（WTI周涨9.7%）、全球权益涨跌互现、权益承压，A股呈现大盘防御占优（上证50收涨、科创50跌5.1%）。

• 海外链条：美国制造业PMI回落至54.6%、新订单53.7%为3月以来最弱（商品通胀降温），但服务业PMI升至55.4%、价格指数72.6%创2022年8月以来最高（服务通胀粘性）→ 通胀分层。

• 海外流动性推论：就业韧性（非农16.2万、失业率4.1%低位）+通胀分层 → 沃什杰克逊霍尔表态偏鹰 → 9月加息预期升温，构成对权益市场的压制因素。

• 国内链条：新动能支撑制造业景气回升（PMI 49.8%，装备/高技术制造业处扩张区间）+ 扩内需与中小企业支持政策强化 → 基本面与政策面提供结构性支撑。

• 落点：海外扰动未消+国内结构性改善 → 短期震荡、轮动修复延续 → 结构上攻守均衡：AI科技中期主线（海外链/国产链/中资互联网）+绩优非科技承接（医药/资源品/非银）+红利底仓（银行/煤炭）。

关键展望

• 下周核心验证点为美国8月通胀数据：9月10日（周四）公布8月PPI，9月11日（周五）公布8月CPI。

• 国内数据方面，9月8日（周二）公布8月进出口数据，9月9日（周三）公布8月通胀数据，9月10日（周四）公布8月金融数据。

• 9月加息预期能否兑现是关键海外变量：沃什表态偏鹰后，报告提示9月加息预期已有所升温。

• 风险提示：宏观经济修复不及预期将负面冲击上市公司盈利；货币政策超预期收紧将导致流动性过度收紧；海外资本市场波动加大也将使A股承压。

推荐标的

• 线索一AI科技：中期主线逻辑未变，但短期缺乏大级别正向催化；海外链（CPO/PCB等）、存储板块基本面相对坚实，国产链（算力芯片/半导体材料设备/电子布/MLCC等）更具增长想象空间，云厂商/中资互联网有望受益中期商业化兑现推进。

• 线索二绩优非科技：部分绩优、筹码相对出清的非科技方向可能成为资金再均衡的重要承接方向，包括医药、涨价资源品（有色/能化）、非银等。

• 线索三红利底仓：长线资金稳步入市格局下，红利资产仍具备较好底仓价值，重点关注银行、煤炭等。

• 报告未给出具体个股评级、目标价或覆盖公司名单，以上均为行业与产业链层面的配置方向。

关键图表

图1. 图表1. 本周公布的重要经济金融数据一览（%）

图2. 图表2. 近两周全球主要市场指数周度涨跌幅（%）

图3. 图表3. 近两周全球重要商品期货结算价周度涨跌幅（%）

图4. 图表4. 市场表现

图5. 图表5. 近周申万级行业市场表现

图6. 图表6. 近周涨幅排名前三十概念指数涨跌幅

图7. 图表7. 近周宏观与市场流动性情况

图8. 图表8. 下周重点关注日历