高盛：2026年中国股市展望：赚钱更难

原标题：Goldman Sachs China：2026 China Equity Outlook： Harder earned money

摘要

高盛预计2026年MSCI中国和沪深300将分别上涨20%和12%，涨幅几乎完全由盈利驱动，预计盈利增速从2025年的4%加速至2026年的14%。估值处于中周期水平（MSCI中国12.4倍、沪深30014.5倍），但AI货币化、政策刺激和流动性超调带来的右尾风险仍具吸引力。资金面上，南向净买入或达2000亿美元，国内资产再配置可能带来3万亿元人民币流入，分红回购总额近4万亿元，外资可能减少310个基点的低配。行业上，高盛超配AI（将硬件上调至超配）、消费服务、材料、保险，并推荐四大主题组合。宏观方面，高盛将2026年实际GDP增速预测上调至4.8%，出口增长5.6%，但房价预计下跌8%，消费增速稳定在4.5%左右。政策方面，预计货币进一步宽松，财政赤字扩大至GDP的12.2%，对民营经济保持支持态度。

主要观点

• 高盛预测2026年MSCI中国和沪深300分别上涨20%和12%，涨幅几乎全部来自盈利增长，而非估值扩张。
• 2025年主要指数已上涨20%-30%，主要靠估值扩张；2026年盈利增长将从4%加速至14%。
• MSCI中国当前估值12.4倍，沪深300为14.5倍，处于中周期水平，相对高盛宏观预测合理。
• AI货币化、政策刺激和流动性超调带来的右尾风险仍被低估。
• 南向资金净买入预计达2000亿美元，再创历史新高。
• 国内资产再配置可能加速，带来约3万亿元人民币（4200亿美元）流入股市。
• 2026年分红和回购总额可能接近4万亿元人民币（5700亿美元）。
• 外资对中国股票的低配幅度为310个基点，潜在买入规模约100亿美元。
• IPO融资额可能超过1000亿美元，同比增长80%，占当前市值的0.5%。
• 行业上，高盛将硬件上调至超配，与互联网并列；消费中偏好服务而非商品；周期中关注材料；保险维持超配。
• 四大主题组合：AI与支持性POE监管的“Prominent 10”、出口持续强劲的“Going Global Leaders”、聚焦政策偏好的“GS 15th FYP Portfolio”、高现金收益的“Shareholder Returns Portfolio”。

论述逻辑

高盛认为2026年中国股市的回报将从估值驱动转向盈利驱动。2025年指数上涨主要来自估值扩张，但2026年盈利增速将显著加快，得益于AI、出海和反内卷三大结构性驱动力。资金面多重利好（南向、国内再配置、分红回购、外资回流、IPO）提供流动性支撑。宏观上，出口韧性和财政扩张支撑GDP增长，但房地产仍拖累经济。政策保持支持性，货币宽松、财政扩张、民营经济支持、股市政策利好。因此，高盛维持对A股和H股的超配。

关键展望

• 2026年MSCI中国目标100点，沪深300目标5200点。
• 2026年MSCI中国和沪深300盈利增速均为14%，2027年分别为14%和12%。
• 2026年实际GDP增速预测4.8%，2027年4.7%。
• 2026年CPI同比0.6%，PPI同比-0.7%，PPI预计在2H26转正。
• 出口名义美元增速5.6%，全年贸易顺差可能超过GDP的4%。
• 房价预计下跌8%（价值），销量下跌6%。
• 固定资产投资增速恢复至2%。
• 家庭消费增速稳定在4.5%。
• 货币政策：预计RRR和利率进一步下调，人民币兑美元年底升至6.85。
• 财政政策：广义财政赤字从2025年GDP的11%升至2026年的12.2%。
• 报告未明确给出具体风险情景。

推荐标的

报告未明确给出具体推荐标的，但覆盖以下主题组合：

• Prominent 10：聚焦AI和POE监管支持的公司。
• Going Global Leaders：出口持续强劲的领先企业。
• GS 15th FYP Portfolio：受益于“十五五”规划的中盘股。
• Shareholder Returns Portfolio：高现金收益和多元化回报的公司。

行业层面，超配：离岸中国、中国A股、媒体、零售、保险、科技硬件、材料；低配：马来西亚、泰国、澳大利亚、消费耐用、房地产、能源、电信、运输。

关键图表

Exhibit 1: Chinese GDP to expand 4.8% in 2026 on GS Economic forecasts

Exhibit 2: The economic representation from the housing sector has shrunk as the downturn unfolds

Exhibit 3: China is now selling directly more to EMs than DMs

Exhibit 4: Supportive policy and reforms may be necessary to unleash significant growth potential of consumption

Exhibit 5: New infra will likely lead and support overall investment demand in 2026

Exhibit 6: Policy stance across key cohorts should be largely conducive to growth and markets in 2026

Exhibit 7: Our news search-based proxy indicates that policy towards POEs is now in an accommodative zone

Exhibit 8: Equity market tightening risks seem low per our Equity Policy Risks Barometer

Exhibit 9: Modernization, Security, and Science/Technology were heavily featured in the 15th FYP proposal

Exhibit 10: Industries that received specific callouts in the 14th FYP have significantly outperformed the benchmark in the past 5 years

Exhibit 11: We believe the pro-market policy stance across the key cohorts since 4Q24 will remain valid in the foreseeable future

Exhibit 12: AI, anti-involution, and “Going Global” could lift index EPS growth to low-teen levels in the next few years

Exhibit 13: We forecast MSCI China index earnings to grow 14% in 2026, up from 4% in 2025, largely in-line with sell-side consensus

Exhibit 14: High-single-digit revenue growth and slight margin expansion drive our expected 14% EPS growth for 2026

Exhibit 15: A 30% effective US tariff rate and 12.2% fiscal deficit (to GDP) would support mid-teen earnings growth for 2026

Exhibit 16: By economic themes, consumption and infra investment will likely be the key growth drivers in 2026