2026-09-12 · 国金证券 · 公司/行业基本面

国金证券食品饮料行业研究：关注白酒旺季催化，持续推荐预期修复下的配置性

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摘要

国金证券食品饮料行业周报认为，白酒行业动销、价盘与表观压力均自至深点逐步向好：临近中秋&国庆旺季，政商务与礼赠用酒需求逐步显现，飞天茅台、普五等高端产品价格相对平稳印证供需匹配，报告维持旺季动销同比平稳、部分低基数区域恢复性增长的预期。行业“量价利”逐步筑底、多数品牌渠道去库步入尾声，26Q2板块出清超预期、多数酒企全年EPS预期下修后，预计26H2营收/业绩跌幅环比收窄；当前估值锚贵州茅台PE约20X、其余头部酒企约15X，中期EPS与盈利能力修复构成收益来源。啤酒因餐饮弱复苏与多雨天气旺季兑现度较低，但维持“底部企稳”判断；黄酒有提价催化、头部品牌全国化加速，会稽山兰亭9月8日与南京国策酒业达成战略合作。调味品底部企稳，海天、安井分别在中国香港、印尼推进本地化布局，食品龙头有望从产品出海升级至产能出海；零食量贩两强上半年开店加速且同店改善；软饮料低价PET库存消化完毕，预计下半年利润率压力加大。数据面上，9月12日飞天茅台（2025，原箱）批价1870元（环周-20元）、普五790元、高度国窖1573批价830元，7月规模以上白酒产量20万千升同比-8.8%，1~7月啤酒产量2276.7万千升同比-1.6%；本周（9.7~9.11）食品饮料（申万）指数收于13616点、周跌3.78%，年初至今-16.04%，跑输沪深300（周跌0.83%）。

主要观点

白酒维持“下行趋缓”阶段判断：临近中秋&国庆旺季，政商务、礼赠用酒需求逐步显现，预计旺季动销同比平稳，部分低基数区域仍有恢复性增长

高端酒价盘平稳反映供需匹配：9月12日飞天茅台（2025，原箱）批价1870元（环周-20元），普五790元持平，高度国窖1573批价830元持平

行业“量价利”逐步筑底，多数品牌渠道去库步入尾声；26Q2板块出清超预期、多数酒企全年EPS预期下修，预计26H2营收/业绩跌幅环比收窄，EPS已度过出清斜率最陡峭阶段、板块红利属性强化

估值层面市场已定价谨慎恢复预期：贵州茅台PE约20X、其余头部酒企约15X，中期EPS与行业盈利能力修复赋予收益来源

白酒配置主线：着重推荐高端酒贵州茅台、五粮液及区域龙头金徽酒、今世缘、迎驾贡酒，弹性标的为古井贡酒、山西汾酒、泸州老窖等泛全国化名酒

啤酒旺季因餐饮弱复苏与多地多雨天气，景气度兑现度相对较低，但行业竞争格局稳健、股息水平不错，维持“底部企稳”判断、建议持续关注

黄酒前期有提价催化、竞争格局趋缓，大单品化与高端化培育成型，头部品牌全国化加速；会稽山兰亭9月8日与南京国策酒业签约合作，古越龙山在六省试点经营业绩定责授权

调味品行业底部企稳，Q2以来餐饮疲软但居民端稳健且持续健康化、复合化、功能化升级；海天、安井分别在中国香港、印尼推进本地化布局，食品龙头有望从产品出海向产能出海、本地化经营升级

零食量贩保持高速扩张、两强上半年开店加速且同店改善，但传统渠道受挤压收缩、上游品牌制造商收入增速放缓且利润率下降，建议关注积极拥抱新渠道、加快健康化新品开发的企业

软饮料旺季收尾、8月动销平淡，华南华东受雨水天气承压，低价PET库存在H1基本消化完毕、采购成本随行就市上涨，预计下半年利润率压力较上半年加大

本周（9.7~9.11）食品饮料（申万）指数收于13616点、周跌3.78%（年初至今-16.04%），跑输沪深300（周跌0.83%）；子板块涨跌幅前三为乳品（-1.45%）、调味发酵品（-1.51%）、啤酒（-2.40%）；个股克明食品+8.27%领涨，技源集团-12.90%领跌

产业链数据：2026年7月规模以上白酒产量20万千升、同比-8.8%；1~7月啤酒产量2276.7万千升、同比-1.6%（单7月340.3万千升、同比-8.9%）；9月4日生鲜乳主产区均价3.06元/公斤、同比+1.0%，1~7月奶粉进口55万吨、同比-3.9%

论述逻辑

中秋&国庆旺季临近、政商务礼赠需求显现 → 飞天茅台、普五等高端价盘平稳且酒企常态化供给，印证供需匹配 → 行业“量价利”筑底、渠道去库步入尾声、价稳意味着社会库存去化较好 → 26Q2出清超预期、EPS预期下修后，营收低基数上预计26H2跌幅环比收窄 → 估值锚（茅台约20X、头部约15X）已定价谨慎预期，红利属性强化并叠加顺周期β估值修复期权 → 建议以EPS×PE中长期定价禀赋型酒企，落地为高端酒+区域龙头+弹性名酒组合 → 同一“预期修复+配置”框架延伸至啤酒（底部企稳、股息）、黄酒（提价+全国化）、调味品（底部企稳+出海升级）、休闲零食（量贩扩张、选新渠道拥抱者）、软饮料（成本压力下选供应链龙头），形成持续推荐预期修复下配置性机会的结论。