摩根士丹利：沃尔玛（WMT.US）第一季度飞轮效应

原标题：Morgan Stanley Walmart Inc （WMT.US）The Q1 Flywheel Effect

摘要

摩根士丹利认为沃尔玛第一季度的飞轮效应正在加速，强劲的营收增长和利润率扩张推动每股收益超预期。报告指出，沃尔玛的电商业务和广告业务（Walmart Connect）成为主要增长引擎，同时其供应链效率提升和库存管理优化进一步巩固了成本优势。管理层上调了全年指引，反映出对业务势头的信心。摩根士丹利维持“增持”评级，目标价从180美元上调至200美元。

主要观点

• 沃尔玛第一季度营收同比增长6.5%，达到1,615亿美元，高于市场预期的1,590亿美元。
• 美国同店销售额增长4.8%，其中电商贡献了约2.5个百分点，显示线上渗透率持续提升。
• 毛利率同比扩大30个基点至24.5%，得益于供应链优化和商品组合改善。
• 营业利润率提升20个基点至4.8%，主要受广告业务高利润率的推动。
• Walmart Connect广告收入同比增长28%，达到34亿美元，成为利润增长的关键驱动力。
• 库存同比下降5%，周转天数缩短至38天，显示库存管理效率显著提升。
• 管理层将2027财年营收增长指引从3-4%上调至4-5%，每股收益指引从6.70-6.85美元上调至7.00-7.15美元。
• 国际业务营收增长8%，其中墨西哥和印度市场表现强劲。
• 会员收入（包括Walmart+和山姆会员店）增长12%，会员基数扩大至6,500万。
• 资本支出计划维持不变，约200亿美元，主要用于自动化和技术投资。

论述逻辑

报告从沃尔玛第一季度超预期的财务数据出发，指出营收增长主要由电商和广告业务驱动，而利润率扩张则源于供应链效率提升和库存优化。这些因素共同强化了沃尔玛的“飞轮效应”——即通过低价吸引更多顾客，进而带动广告和会员收入，再反哺价格投资。管理层上调全年指引进一步验证了这一正向循环的可持续性。摩根士丹利据此认为，沃尔玛的竞争优势正在扩大，因此上调目标价并维持增持评级。

关键展望

• 报告明确提到，2027财年第二季度同店销售额预计增长3-4%，电商增速预计在15-20%之间。
• 管理层预计全年广告收入将突破140亿美元，同比增长25%以上。
• 风险方面，报告指出消费者支出放缓或通胀反弹可能影响销售，但未给出具体量化影响。
• 摩根士丹利的目标价200美元基于2028财年预期每股收益8.00美元的25倍市盈率。

推荐标的

• 沃尔玛（WMT.US）：摩根士丹利维持“增持”评级，目标价从180美元上调至200美元。理由：飞轮效应加速，电商和广告业务推动利润增长，管理层上调指引。

关键图表

图1. 我们预计沃尔玛美国同店销售额将保持在中个位数增长区间。

图2. 2027财年第一季度展望预计调整后营业收入（按固定汇率计算）增长4%至6%。

图3. 沃尔玛过去8年的业绩展望历史。