高盛 韩国科技26年8月出口追踪：强劲存储

摘要

DRAM出口同比增412%，创2008年1月开始追踪以来最高增速，NAND芯片出口同比增343%（连续10个月三位数增长）、SSD出口同比增480%，MOTIE将强劲表现归因于AI基础设施建设带来的存储需求及供过于求推动的涨价。 HBM代理指标显示，7月日本输往海力士基地（利川/清州）的环氧树脂进口同比降18%，输往三星基地（华城/平泽）的塑料薄膜进口同比增134%，年初至7月分别同比增1%和84%，报告认为后者暗示三星HBM竞争力强劲复苏。 展望3Q26，报告预计三星电子存储收入同比增446%（DRAM/NAND分别+466%/+402%），SK海力士总收入同比增305%（DRAM/NAND分别+291%/+392%），三星电机MLCC收入同比增44%，LG Display收入同比降2%、三星显示增1%。 评级与目标价方面，三星电子普通股/优先股均为买入（W490,000/W360,000），三星电机买入（W2,250,000），LG Display中性（W11,600），SK海力士12个月目标价W3,500,000（目标P/E 9.0倍）。

主要观点

• 存储出口8月同比大增290%，连续7个月保持200%以上同比增速；MOTIE将强劲表现归因于AI基础设施建设带来的存储需求以及需求过剩推动的持续涨价

• DRAM出口8月同比增412%，创2008年1月开始追踪以来最高增速；NAND芯片出口同比增343%、连续10个月三位数增长；SSD出口同比增480%

• 3Q26预测：三星电子存储收入同比增446%（DRAM/NAND分别增466%/402%）；SK海力士总收入同比增305%（DRAM/NAND分别增291%/392%）

• HBM代理指标：高盛认为日本输往海力士基地（利川/清州，MR-MUF材料来自日本Namics）的环氧树脂进口、输往三星基地（华城/平泽，TC-NCF材料来自日本Resonac）的塑料薄膜进口，与两家公司HBM出货高度相关，是衡量出货规模的良好代理

• 7月环氧树脂（日本至利川/清州）进口同比降18%，塑料薄膜（日本至华城/平泽）进口同比增134%；年初至7月两者分别同比增1%和84%，报告认为这暗示三星HBM竞争力强劲复苏

• MLCC出口连续4个月双位数同比增长；预计三星电机3Q26 MLCC收入同比增44%，主要由AI服务器/汽车MLCC持续强劲带动

• 锂离子电池8月出口同比增5%，延续5月强劲反弹（+53%）后的正增长趋势；MOTIE认为矿物涨价带动的ASP上调、欧洲EV市场和北美ESS市场扩张是主要贡献

• WFE设备8月出口同比增129%、进口同比增153%；报告认为强劲进口增长来自存储厂商为升级技术和扩充产能而增加的资本开支

• 显示面板公司3Q26预测：LG Display收入同比降2%，三星显示收入同比小幅增1%

论述逻辑

• 以MOTIE/TRASS官方8月进出口数据为起点（工作日仅少0.5天，可比性高）→ 存储出口+290%、连续7个月200%+，DRAM+412%创2008年以来纪录，NAND/SSD同步高增，MOTIE归因于AI基础设施建设需求与需求过剩带来的涨价

• 总量到结构：存储高景气与面板疲弱（OLED -8%，下游压价致ASP下滑）形成对比，MLCC、锂电、WFE各品类分别由AI服务器需求、ASP上调与矿物涨价、存储资本开支解释

• 以日本关键材料进口作为HBM出货代理：海力士MR-MUF环氧树脂与三星TC-NCF塑料薄膜进口趋势与各自HBM出货高度相关，7月及年初至7月数据指向三星HBM竞争力复苏

• 由行业数据落到个股：基于上述出口与代理指标趋势，推导3Q26各公司收入预测（三星电子存储+446%、海力士总收入+305%、三星电机MLCC+44%、LG Display -2%）并给出12个月目标价与评级

关键展望

• 3Q26预测：三星电子存储收入同比增446%（DRAM/NAND分别+466%/+402%）；SK海力士总收入同比增305%（DRAM/NAND分别+291%/+392%）

• 3Q26预测：三星电机MLCC收入同比增44%（AI服务器/汽车MLCC带动）；LG Display收入同比降2%，三星显示收入同比小幅增1%

• 目标价：三星电子普通股12个月SOTP目标价W490,000（2026-2027E EV/EBITDA基准）、优先股W360,000（基于27%优先股折价），两者均为买入；SK海力士12个月目标价W3,500,000（2026E/27E平均P/E、目标倍数9.0倍）

• 目标价：三星电机买入、SOTP（2027E-2028E EV/EBITDA驱动）12个月目标价W2,250,000；LG Display中性、12个月前瞻P/B基准目标价W11,600（目标倍数0.9倍）

• 下行风险（三星电子）：存储供需大幅恶化、智能手机利润率大幅收缩、移动OLED市场份额流失

• 下行风险（SK海力士）：存储供需恶化与技术迁移延迟、智能手机/PC/服务器需求走弱、三星HBM业务积极进展、AI相关资本开支下降冲击HBM需求；三星电机风险为MLCC行业供给超预期增加及AI服务器/汽车/智能手机需求弱于预期

推荐标的

• 三星电子（普通股）：买入，12个月SOTP目标价W490,000（2026-2027E EV/EBITDA基准）；3Q26存储收入预计同比增446%

• 三星电子（优先股）：买入，12个月目标价W360,000，基于27%的优先股相对普通股目标折价

• SK海力士：12个月目标价W3,500,000（2026E/27E平均P/E基准、目标P/E 9.0倍）；报告正文未附评级字样（披露部分显示其为被评级覆盖公司），3Q26总收入预计同比增305%

• 三星电机：买入，SOTP（2027E-2028E EV/EBITDA驱动）12个月目标价W2,250,000；3Q26 MLCC收入预计同比增44%，AI服务器/汽车MLCC为主要动力

• LG Display：中性，12个月前瞻P/B基准目标价W11,600（目标倍数0.9倍）；3Q26收入预计同比降2%