摩根士丹利：地平线（9660.HK）——OEM转向自研芯片的影响并非非此即彼

原标题：Horizon Robotics（9660.HK） Impact from OEMs’ switch to inhouse chip solutions – it’s not a one zero situation

摘要

摩根士丹利认为，OEM转向自研芯片对地平线的影响并非非此即彼。报告指出，地平线在自动驾驶芯片领域仍具竞争力，但需关注OEM自研趋势带来的长期风险。报告维持对地平线的评级，但未给出具体目标价。关键数字包括：地平线2025年营收预计增长50%以上，但毛利率可能承压。

主要观点

• OEM自研芯片并非完全替代第三方方案，地平线仍有机会在部分车型中保持供应。
• 地平线的J6系列芯片在2025年预计出货量超过100万片，主要来自中国OEM。
• 报告认为，地平线在算法和工具链方面的优势可部分抵消OEM自研的冲击。
• 长期看，若头部OEM全面自研，地平线可能失去30%以上的潜在市场。
• 地平线2025年营收预计同比增长50%以上，但毛利率可能从2024年的70%降至65%左右。
• 报告未调整对地平线的评级，但提示估值已反映部分乐观预期。

论述逻辑

OEM自研芯片趋势增强 → 市场担忧地平线被替代 → 但报告分析认为，自研芯片开发周期长、成本高，且地平线在算法生态上具有先发优势 → 因此短期内地平线仍可维持增长 → 长期需观察OEM自研进展和地平线技术迭代速度。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口。仅提示需关注2026年头部OEM自研芯片量产进度及地平线J7系列的市场接受度。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。覆盖地平线（9660.HK），但未提供评级或目标价。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。