Barclays：中国增长放缓且分化加深

原标题：China Outlook: Growth is lower and bifurcated

摘要

巴克莱认为，中国二季度增长动能明显走弱，主要原因是前期财政刺激退潮、国内需求偏软，以及部分石化相关行业受到供给扰动。PMI结构呈现明显分化：传统制造和消费品偏弱，高科技、设备制造、AI和绿色科技出口相关行业仍有韧性，外向型企业覆盖更多的RatingDog PMI也继续跑赢官方PMI。巴克莱维持二季度环比折年增速从一季度6.8%降至3.2%的判断，并提示下周贸易、信贷和通胀数据将验证增长分化与PPI再通胀压力。整体结论是外需和高端制造仍在托底，但国内需求、地产相关信用和传统工业链条拖累更明显。

主要观点

• 5月官方制造业PMI从4月50.3降至50.0，符合预期但显示增长动能进一步放缓，拖累主要来自消费品和石化相关行业。

• RatingDog制造业PMI虽然从高位回落，但仍处于51.8，且明显高于官方PMI，说明更外向型企业受AI和绿色科技出口支撑更强。

• 高科技制造PMI在5月改善，设备制造和绿色科技相关出口仍有支撑，这与传统制造、消费品和国内需求走弱形成鲜明分化。

• 高频航运数据暗示5月出口强度仍在延续，巴克莱预计5月出口同比仍有14%，进口因商品和半导体价格上涨可能达到25%。

• 信贷方面，居民信用需求受地产销售疲弱影响，巴克莱预计5月社融增速可能从7.8%降至7.7%的历史低位。

• 通胀方面，能源和基础金属价格推高PPI，巴克莱预计5月PPI同比升至4.0%，而食品通缩抵消能源影响后CPI或维持1.2%。

论述逻辑

前期财政刺激退潮 → 国内需求和传统行业走弱 → 官方PMI降至荣枯线附近 → 高科技与出口链条仍有韧性 → 增长呈现外需强、内需弱的分化 → 二季度环比增长从一季度高位明显放慢

关键展望

• 宏观增长方面，二季度环比动能大概率放缓，巴克莱预计从一季度6.8%降至3.2%，但出口和高端制造仍能防止增长失速。

• 行业趋势方面，AI、绿色科技和高端设备制造相对传统制造、消费品和石化链条更强，结构分化可能继续拉大。

• 市场风险方面，若地产销售继续压制居民信用需求，社融增速可能再创新低，政策可能需要更精准地支持内需和房地产链条。

• 价格展望方面，PPI因大宗商品和能源价格继续上行，但CPI仍被食品价格拖住，企业利润和政策反应需要同时观察。

推荐标的

• 中国高科技制造和绿色科技出口链

• 受外需支撑的设备制造行业

• 谨慎看待传统内需和地产信用链条

关键图表

Figure 1：5月官方制造业PMI从4月50.3降至50.0，符合预期

Figure 2：覆盖更多外向型企业的第三方制造业PMI继续大幅跑赢官方PMI

Figure 3：受AI和绿色科技出口强劲支撑，高科技制造业PMI在5月改善

Figure 4：航运数据显示中国出口强度延续到5月