[国外研报] 摩根士丹利 亚洲经济：观点：越来越多的证据证实复苏正在扩大到人工智能之外

摘要

摩根士丹利指出，亚洲正步入自2000年代中期以来最强劲的工业与资本开支超级周期，驱动因素已从半导体和AI拓展至能源投资、国防开支及供应链安全。 高频数据显示复苏呈现全面扩散态势：非AI相关出口按年化计算自2025年10月以来增长25%，同比增速达17%Y创8年新高；非AI资本品进口同比加速至18%Y，自2025年10月以来年化增速达28%。 在规模上，亚洲2026年能源资本开支预计达9000亿美元，远超AI与半导体合计的3800亿美元。 出口与资本开支提振了就业与薪资，韩国与台湾6月零售销售分别创46和28个月新高，日本实际私人消费指数重回疫情前水平，印度2Q26薪资增速回升至7.8%Y。 中国非大宗商品行业利润率与家庭收入温和改善，随着下半年财政政策发力，亚洲消费加速势头将进一步确立。

主要观点

• 亚洲复苏不再局限于AI，正在演变为长周期的工业超级周期

• 非AI出口增速达8年新高，中间品与资本品出口全面提速

• 出口回升由区域内贸易领跑，反映亚洲本土资本开支内生循环启动

• 非AI资本品进口创2018年5月以来最强增速，资本开支复苏具同步性

• 亚洲非AI资本开支体量远大于AI，2026年能源开支达9000亿美元

• 韩国与台湾零售销售增速创数年新高，二季度GDP初值超预期

• 日本实际消费指数重返疫情前，6月同比增速达38个月高点

• 印度薪资反弹至7.8%Y，家庭贷款增速连续五个月维持在15%Y以上

• 中国非大宗行业利润率与可支配收入边际改善，财政赤字呈现反弹迹象

论述逻辑

• 结构性支柱驱动资本开支扩展（AI、能源转型、国防、供应链自主） -> 全球与亚洲本土资本开支共振 -> 亚洲非AI资本品进口与非AI出口双双提速（年化分别增长28%与25%） -> 制造业链条溢出带动就业与名义薪资普遍上行 -> 驱动亚洲除中国外及中国的私人消费渐进式全面加速。

关键展望

• 央行未来加息将属于顺应强劲经济增长的逆周期操作，不会破坏资本开支周期的持续性

• 亚洲总资本开支预计从2026年的121400亿美元扩张至2030年的165800亿美元，能源开支将增至13500亿美元

• 中国决策层预计将在未来数月加速落实财政刺激举措以提振内需

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的

关键图表

图1. 自10月以来，非AI相关出口以25%的年化速度增长

图2. 在非AI相关产品中，我们看到资本品、中间品和消费品出口全面走强：“部分亚洲经济体”的非AI相关出口（季调，12月-

图3. 由区域内出口和对美出口带动。

图4. 预计到2030年，数据中心将成为亚洲电力需求增长的驱动力之一，但并非最大驱动力

图5. 消费动能受到稳健的常规工资及奖金支付趋势的支撑

图6. 工资增长也呈现改善趋势，并在2026年回升至7.8%Y，相比之下一年前的低谷为4.4%Y

图7. 我们看到中国扩大后的财政赤字在收紧方面出现初步逆转迹象（占GDP比重，12个月滚动总和）