2026-09-11 · 国内研报 · 其他

招商证券中选倒计时，有何看点？

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摘要

距离11月3日美国中期选举已不足两个月，选情正由候选人竞争与筹款转入拉票与动员阶段，生活成本仍是选民核心议题，Pew 7月调查显示29%的注册选民最希望候选人讨论经济问题、其中生活成本占15%。民调层面民主党以48%对42%领先共和党，特朗普支持率约40%、反对率接近57%；CPR席位评级显示众议院共和党209席、民主党205席、另有21席摇摆，参议院两党各约47席、剩余6席摇摆，共和党在控制权门槛上略占先手，而预测平台Kalshi定价民主党控制众议院概率约85%（约227席）、共和党控制参议院概率约53%，机构评级与市场定价在众议院分歧明显。历史经验上，1946年以来20次中选总统党18次在众议院净丢席、平均损失近30席，众、参两院各发生7次控制权更替。市场层面，美股与黄金中选后修复更明显，第一任期选后上行斜率更陡，信息技术、可选消费、工业和金融选后6个月相对领先，两院均未翻转情形下信息技术、可选消费和金融平均累计涨幅约35%；美债和美元并无稳健规律，美元选后整体偏弱、黄金选后走强。报告提示民主党内斗与总统调查弹劾2.0是潜在黑天鹅，并推演三种情景：分裂国会最符合市场预期、冲击最小但财政立法无从着手、流动性环境难言乐观；共和党横扫或重启MAGA交易、为科技行情注入活力；民主党横扫概率偏低，地缘政治不确定性或上升、市场对美元资产的担忧可能强化。

主要观点

美国中选进入最后冲刺，选情焦点转向摇摆州和关键选区，邮寄投票规则的司法争议增加投票、计票及选后争议的不确定性。

生活成本是今年中选选民最关心的议题，政府治理以9%居单项第二、移民占7%，关注度集中于居民日常经济体感。

生活成本与通胀是共和党当前最突出的选举短板，移民仍是其相对优势议题；若伊朗战争进一步推升油价和通胀，将加剧选民对生活成本的不满。

民主党全国民调占优、特朗普个人支持率持续承压，但过去10年民调与最终结果往往大相径庭，两院控制权仍存较大悬念。

CPR评级显示两院差距极小：众议院共和党209席对民主党205席、另有21席摇摆，参议院两党各约47席、6席摇摆，共和党在控制权门槛上略占优。

市场定价民主党胜率更高：Kalshi预计民主党获约227席、控制众议院概率约85%，但参议院共和党控制概率约53%，仍接近五五开。

历史经验显示中选通常对执政党不利：1946年以来20次中选总统党18次在众议院净丢席、平均损失近30席，众、参两院各发生7次控制权更替。

总统支持率越低执政党席位压力越大且众议院更明显，参议院更受改选地图和关键州影响。

美股中选前震荡偏弱、选后普遍修复，第一任期选后上行更明显，纳指修复弹性大于标普500；选后6个月信息技术、可选消费、工业和金融相对领先，两院均未翻转情形下信息技术、可选消费和金融平均累计涨幅约35%。

美债和美元的中选规律较弱、更多受宏观因素驱动，美元选后整体偏弱；黄金呈现明显的选后走强特征，仅众议院翻转时涨幅最突出。

民主党内斗出现双向离心：进步派认为领导层不够激进、中间派议员公开与共和党站队，仅25%的民主党选民认为自己与党派意识形态定位一致，民主党能否如市场预期拿下众议院存疑。

若民主党夺回众议院，对特朗普及其家族的调查几乎确定，但弹劾定罪需参议院2/3多数、几乎不可能实现；情景推演上，分裂国会最符合市场预期且冲击最小，共和党横扫或重启MAGA交易，民主党横扫则地缘不确定性或上升。

论述逻辑

选举节点与程序争议（11月3日中选、邮寄投票规则司法分歧增加不确定性）→ 选民议题结构（生活成本15%居首，特朗普经济议题认可度偏低、移民较高）→ 民调与席位评级交叉验证（民主党全国48%对42%领先；CPR众议院209对205、参议院47对47均留有摇摆席位；Kalshi定价众议院85%对民主党、参议院53%对共和党，机构评级与市场定价在众议院分歧明显）→ 历史规律校准（1946年以来执政党18/20次众议院净丢席、平均近30席，总统支持率与席位损失正相关，美股黄金选后修复、债汇无稳健规律）→ 风险修正（民主党内斗双向离心削弱其全国竞选合力；夺回众议院后调查弹劾几乎确定但定罪不可能）→ 情景推演（分裂国会冲击最小但预算调解无从着手、流动性难言乐观；共和党横扫重启MAGA交易、松监管与再工业化回归；民主党横扫令特朗普更依赖行政令、地缘不确定性上升）→ 结论：民主党是否如市场预期拿下众议院存疑，参议院普遍被视为五五开。