国信证券 陈曦炳 彭思宇 凌珑 公司研究 业绩点评 澳华内镜（688212）：收入端稳健，新旗舰产品AQ400持续放量

摘要

国信证券点评澳华内镜（688212.SH）2026年中报，核心结论为收入端稳健、利润端承压：2026H1营收2.80亿元（+7.37%），归母净利润-0.86亿元（-110.03%），扣非归母净利润-0.88亿元（-70.15%）；26Q2单季营收1.42亿元（+3.96%），归母净利润-0.61亿元（-411.00%），亏损扩大主要受一次性税款补缴及费用投入上升拖累。 受益于新旗舰产品AQ400在国内医疗机构推广放量，上半年毛利率63.86%（+1.47pp），但销售费用率升至43.94%（+5.43pp），四费率达90.00%（+4.10pp）。 研发管线方面，ERCP手术机器人进入创新医疗器械特别审查程序，并发布60系列鼻咽喉镜。 风险提示为市场推广不及预期、竞争加剧及汇率波动。

主要观点

• 2026H1收入端稳健、利润端由盈转亏：营收2.80亿元（+7.37%），归母净利润-0.86亿元（-110.03%），扣非归母净利润-0.88亿元（-70.15%）

• 26Q2单季收入增速放缓且亏损环比扩大：单季营收1.42亿元（+3.96%），归母净利润-0.61亿元（-411.00%），扣非归母净利润-0.61亿元（-195.09%）

• 收入增长动力来自新旗舰产品AQ400在国内医疗机构的推广放量，亏损扩大主要受一次性税款补缴及费用投入上升拖累

• 毛利率同比提升：2026上半年毛利率63.86%（+1.47pp），主要系高端新机型AQ400销售占比提升

• 费用率明显上升：销售费用率43.94%（+5.43pp），管理费用率18.06%（-1.29pp），研发费用率25.19%（-3.16pp），财务费用率2.82%（+3.13pp），四费率90.00%（+4.10pp），主要系加大AQ400市场推广

• 研发管线领跑行业：ERCP手术机器人进入创新医疗器械特别审查程序，并发布60系列鼻咽喉镜，完善耳鼻喉专科内镜产品梯队

• 盈利预测调整：上调2026、2027年收入预测（原8.2/9.2亿元），下调2026、2027年利润预测（原0.7/1.0亿元），新增2028年盈利预测

• 新预测下2026-2028年营收8.9/10.2/11.3亿元，同比增速15%/15%/10%；归母净利润0.5/0.6/1.1亿元，同比增速312%/34%/75%

• 估值与评级：当前股价对应PS=4.2/3.6/3.3x（2026-2028E），市盈率78.4/58.5/33.3x，维持“优于大市”评级

• 可比公司开立医疗（300633.SZ）同样获“优于大市”评级，2026E PS为3.5x，低于澳华内镜的4.2x

• 基础数据：收盘价27.48元，总市值/流通市值3701/3701百万元，52周最高/最低价53.72/24.89元

• 风险提示：市场推广不及预期风险、竞争加剧风险、汇率波动风险

论述逻辑

• 报告逻辑链：AQ400在国内医疗机构推广放量 → 收入端稳健增长（2026H1营收+7.37%）并带动产品结构升级 → 毛利率提升至63.86%（+1.47pp）→ 但公司加大AQ400市场推广致费用率上升（四费率90.00%，+4.10pp），叠加一次性税款补缴 → 归母净利润转亏至-0.86亿元

• 考虑到新产品推广顺利、市场推广费用投入加大及汇兑影响 → 上调2026、2027年收入预测、下调利润预测、新增2028年预测 → 2026-2028年营收8.9/10.2/11.3亿元、归母净利润0.5/0.6/1.1亿元，利润增速312%/34%/75% → 当前股价对应PS=4.2/3.6/3.3x → 维持“优于大市”评级

关键展望

• 未来验证点：AQ400在国内医疗机构的持续放量节奏，决定收入端增速能否维持15%/15%/10%（2026-2028E）

• 利润端修复路径：归母净利润2026-2028年预计0.5/0.6/1.1亿元，同比增速312%/34%/75%，2028年EBIT Margin回升至4.8%

• 研发管线进展：ERCP手术机器人已进入创新医疗器械特别审查程序，60系列鼻咽喉镜已发布，后续审批与放量值得关注

• 评级时间窗口：国信证券股票评级以报告发布日后6到12个月内相对市场代表性指数（A股为沪深300）的涨跌幅为基准，“优于大市”指股价表现优于市场代表性指数10%以上；报告未给出明确目标价

• 风险：市场推广不及预期风险、竞争加剧风险、汇率波动风险

推荐标的

• 澳华内镜（688212.SH）：维持“优于大市”评级。理由：AQ400推广放量带动收入稳健增长、毛利率提升，研发管线领跑行业；报告预计2026-2028年营收8.9/10.2/11.3亿元、归母净利润0.5/0.6/1.1亿元，PS=4.2/3.6/3.3x（2026/8/26收盘价27.48元，总市值37亿元）

• 开立医疗（300633.SZ）：可比公司，投资评级“优于大市”（2026/8/26股价19.45元，总市值83亿元，2026E PS 3.5x，ROE 25A 4.6%，PSG 0.2）