刘一怡 行业研究 行业定期 轻工纺服行业周报（20260713 20260719）：必迈体育：跑鞋为核，成长提速

摘要

华创证券发布轻工纺服行业周报，重点聚焦必迈体育的投资逻辑与行业现状。 报告指出，全球及中国运动鞋服市场持续扩容，2024年规模分别达4065亿美元和5425亿元；中国跑步鞋市场成长性更为突出，预计2029年将增至950.1亿元。 当前中国跑步鞋市场格局分散，2025年HHI约519，必迈体育凭借专业能力跑步鞋市占率达约1.64%，位列本土品牌第6位。 公司方面，必迈体育采用“必迈”与“美津浓”双品牌战略，渠道上直销占比超七成。 2023至2025年间，公司收入由10.66亿元增至18.18亿元，归母净利润由0.55亿元增至2.35亿元，毛利率与净利率均显著改善。 此外，本周申万轻工制造与纺织服装板块分别下跌5.94%和3.97%，30大中城市商品房成交面积同比下滑14%。

主要观点

• 运动鞋服市场持续扩容，中国市场增速优于全球。

• 中国跑步鞋市场作为高景气细分品类，成长弹性更大。

• 中国跑步鞋市场格局较为分散，本土专业跑步品牌加快崛起。

• 必迈体育在专业跑步鞋赛道已确立一定市场地位。

• 必迈体育采取双品牌布局，覆盖不同运动场景。

• 公司收入与利润规模实现快速增长。

• 渠道结构向直销倾斜，线上为核心增长引擎。

• 盈利能力持续改善，期间费用率回落。

• 本周轻工纺服相关板块均录得跌幅。

• 地产销售数据依然承压。

论述逻辑

• 运动消费场景日常化推动全球及中国运动鞋服市场扩容，其中中国渗透率及人均消费较低，具备更大增长空间。

• 在鞋服大行业中，跑步鞋赛道因参与人群扩容和装备渗透率提升展现出更优的景气度。

• 随着核心技术普及打破了国际品牌的壁垒，行业竞争转向综合能力比拼，本土品牌借机突围。

• 必迈体育依托双品牌战略、直销为主的渠道优势，有效提升了市占率及盈利能力。

关键展望

• 专业装备渗透率提升及产品迭代将支撑跑步鞋市场维持较高景气度。

• 报告提示了潜在风险。

推荐标的

• 行业评级为推荐（维持）。重点覆盖标的为必迈体育（处于招股阶段，暂无具体买卖评级与目标价）；提及同业特步国际。