2026-06-23 · Goldman Sachs · 宏观策略

高盛亚洲经济分析：东盟食品通胀——当油价冲击遇上厄尔尼诺

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原标题：Goldman Sachs Asia Economics Analyst：Food inflation in ASEAN~When oil shock meets El Ni o

摘要

高盛指出，东盟地区食品通胀正面临油价冲击与厄尔尼诺现象的双重压力。报告认为，油价上涨将推高农业生产成本，而厄尔尼诺可能导致东南亚部分地区干旱，影响稻米等主要作物产量。两者叠加可能使东盟整体食品通胀在2026年下半年升至5%以上，高于此前预测的3.5%。高盛预计各国央行将密切关注食品价格走势，但货币政策反应可能因核心通胀水平不同而分化。

主要观点

油价冲击通过化肥、运输和灌溉成本传导至食品价格，高盛估算油价每上涨10%，东盟食品通胀将上升约0.8个百分点。
厄尔尼诺现象在2026年夏季达到峰值，可能使印尼、菲律宾和泰国降雨量减少20-30%，影响稻米收获季。
高盛模型显示，若厄尔尼诺导致稻米减产5%，东盟大米价格将上涨15%，进而推升整体食品通胀1.2个百分点。
印尼和菲律宾对食品进口依赖度较高，受全球食品价格传导影响更大。
泰国和越南作为大米出口国，国内食品通胀压力相对较小，但出口价格上升可能带来贸易条件改善。
高盛预计东盟整体CPI在2026年底将达到4.2%，其中食品分项贡献约2.5个百分点。
核心通胀（剔除食品和能源）预计维持在2.0%左右，因此央行可能不会因食品通胀而大幅收紧货币政策。
菲律宾央行可能最早在2026年9月加息25个基点，以应对食品驱动的通胀预期上升。
印尼央行则可能维持利率不变，因核心通胀仍低于目标区间中值。
高盛认为，若油价持续高于90美元/桶且厄尔尼诺强度超预期，东盟食品通胀可能突破6%。

论述逻辑

高盛从两个外部冲击出发：一是全球油价上涨（假设布伦特原油在2026年维持在85-95美元/桶），通过成本传导推高东盟农业生产和食品加工成本；二是厄尔尼诺现象导致东南亚降水异常，影响稻米等主要作物产量。两者共同作用推升食品价格，进而带动整体通胀。报告进一步分析各国对食品进口的依赖度、核心通胀水平及央行政策空间，得出各国货币政策反应可能分化的结论。