海通国际证券 陈子仪 李加惠 投资策略 行业策略 商业航天秋季策略：播种秋天，蓄势待发

摘要

海通国际认为，尽管产业突破频现，中美商业航天板块2026年均冲高回落，主因资金风险偏好降低：美国航天装备指数自5月27日高点回撤45%，A股商业航天指数自1月12日高点回撤40%，6—8月两地同步回撤。 报告判断调整已大幅释放风险，股价与产业景气度的背离正在为下一轮行情蓄势，技术验证、组网密度与并购融资三条产业主线同步加速，触发点来自可验证的技术里程碑与板块龙头上市。 卫星端，通信卫星占2025年全球在轨卫星约80%，中美算力星座申报已逾百万颗，推理占比抬升叠加地面能源约束将驱动‘训练在地面、推理上太空’的分工。 发射端，长征十号乙7月10日完成海上网系一子级回收、朱雀三号8月19日完成陆上腿式回收，1—7月国内发射次数与入轨卫星数同比增29.3%与66.9%，国网与千帆合计在轨433颗、2026年新增189颗。 美国方面，星舰第14次飞行计划首次将Starlink V3送入运营轨道，2026年底至2027年初尝试塔架回收，若成功将重定全行业发射定价基准。 资本端，年内16家国内企业在途IPO，蓝箭航天、中科宇航、微纳星空已进入科创板问询，美国频谱隐含定价升至亿美元/MHz量级。 估值锚定太空入口与频谱重估两条主线，SpaceX目标价191美元、Rocket Lab 127美元、EchoStar 130美元、Viasat 90.4美元均优于大市，AST SpaceMobile弱于大市、目标价42.5美元。

主要观点

• 中美商业航天板块2026年同步冲高回落，报告认为调整已大幅释放风险，正在为下一轮行情蓄势

• 卫星端主线：通信星座高速扩张，太空算力接力成为量级更大的下一个增量，报告预判‘训练在地面、推理上太空’的分工

• 中国发射显著提速且单次效率提升：1—7月发射53次、入轨282颗卫星，单次平均入轨由4.1颗升至5.3颗（+29.1%）

• 国内同一年内打通海上网系与陆上腿式两条一子级回收路径，下一步验证复用经济性

• 国网与千帆组网显著提速：合计在轨433颗，2026年至今入轨189颗已超2025年全年的180颗；国网累计195颗、千帆累计238颗

• LEO架构优势已转化为用户规模：Starlink移动用户约2,200万、宽带约1,300万，覆盖167个国家和地区；550公里轨道时延低至20—50毫秒，单位带宽建设成本较高轨下降九成以上

• 全球国家级星座多轨推进：美国Starlink+Amazon Leo双供应商，中国国网+千帆，欧盟中期寄望IRIS²，日本推进与AST SpaceMobile合资的J-Leo星座

• 频谱隐含定价升至亿美元/MHz量级：Rocket Lab以80亿美元收购Iridium（L频段隐含9亿美元/MHz）、Amazon以115.7亿美元收购Globalstar、SpaceX以170亿美元收购EchoStar AWS-4/H-block频谱

• 美国2026下半年试飞密集：星舰第14飞（8月末）计划首次把Starlink V3送入运营轨道并首次尝试Ship塔架捕获，星舰运力超100吨、设计回收次数大于100次；中子号Q4首飞（回收构型LEO 13吨）、Terran R与New Glenn年末验证

• 科创板第五套标准将上市资格与可复用技术绑定，激励火箭厂商回收验证；年内16家企业在途IPO，蓝箭航天、中科宇航、微纳星空已进入问询

• 美国资本运作从融资转向产业链整合：SpaceX于6月12日登陆纳斯达克，募资含绿鞋约857亿美元；Blue Origin 7月8日完成首次外部融资100亿美元、投前估值1,300亿美元

论述逻辑

• 起点：中美板块2026年冲高回落（美指-45%、A股-40%）并非基本面恶化，而是资金风险偏好降低 → 报告据此判断调整已大幅释放风险，股价与产业景气度的背离在为下一轮行情蓄势

• 产业验证三条线：技术验证（长十乙/朱雀三号回收、星舰试飞）→ 组网密度（国网+千帆提速、入轨卫星数+66.9%）→ 并购融资（IPO与频谱交易）同步加速 → 触发点来自可验证的技术里程碑与板块龙头上市

• 卫星端因果链：流量总量提升+卫星互联网渗透率提升 → 收入有望指数型增长；推理占比抬升+地面能源约束 → ‘训练在地面、推理上太空’分工 → 太空算力成为量级更大的下一增量

• 发射端因果链：海上网系与陆上腿式回收双路径打通 → 下半年验证复用闭环 → 运力瓶颈缓解、发射成本下降；星舰若塔架回收成功 → 运力大幅提升+成本随复用次数下降 → 重定全行业发射定价基准

• 资本端因果链：科创板第五套绑定可复用技术 → 火箭厂商密集启动IPO；美国频谱隐含定价升至亿美元/MHz且买方多为具备自主运力的火箭龙头 → 估值锚定太空入口、频谱重估两条主线 → 给出SPCX 191美元、RKLB 127美元等目标价

关键展望

• 2026下半年国内将验证多款商业火箭首飞与长十乙首次复用闭环，预计缓解运力瓶颈并降低火箭发射成本

• 星舰第14次飞行（2026年8月末）计划首次将Starlink V3送入运营轨道，并首次尝试Ship塔架捕获

• SpaceX星舰计划2026年底至2027年初尝试塔架回收，若成功将大幅提升轨道运力、降低入轨成本并重定行业发射定价基准

• 国内IPO时间表：航天科工快舟系列目标2026年底至2027年初申报科创板；国星宇航已第三次向港交所递表

• 欧盟星座中期节点：IRIS²于2029年落地，并推进与AST SpaceMobile合资的Satellite Connect Europe

• 下一轮行情触发点：可验证的技术里程碑与板块龙头标的上市

• 风险提示：回收与复用验证连续失利；国网与千帆组网低于预期；频谱定价回落或监管否决；太空算力商业化被证伪；地缘政治与出口管制；IPO进度不及预期

推荐标的

• SpaceX（SPCX）：优于大市，目标价191美元

• Rocket Lab（RKLB）：优于大市，目标价127美元

• EchoStar（ECHO）：优于大市，目标价130美元

• Viasat（VSAT）：优于大市，目标价90.4美元

• AST SpaceMobile（ASTS）：弱于大市，目标价42.5美元