2026-09-12 · 国信证券 · 宏观策略

国信证券策略周报：以史为鉴，美联储加息，A股如何走？

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摘要

报告将1982年以来美联储8次加息周期依据抗通胀压力指数划分为抗通胀型（1983-84、1987-89、1999-2000、2022-23）与预防型（1994-95、1997、2004-06、2015-18）两类，并复盘各类资产在历次周期中的表现。 8月下旬以来美伊冲突升级、霍尔木兹海峡通行受阻，WTI原油升破100美元/桶；叠加8月美国新增非农16.2万人（预期5.6万）、PPI同比5.4%、核心CPI环比升至0.3%均超预期，市场预计9月加息25BP概率已超过八成，10Y美债利率接近5%、创2007年以来新高。历史规律显示，预防型加息中美股先跌后涨（标普500 T+30/T+90/T+180分别为-3.7%/1.0%/6.5%），抗通胀式加息初期未必下跌但易大幅调整（87、99、2022年标普500分别跌35.9%/50.5%/27.5%）；A股影响并不稳定，取决于国内变量——04-06年万得全A涨25%、97年预防型加息后1个月全A涨12.3%，而18、22年紧缩叠加国内走弱时承压。债券方面中债未必跟随美债上行（04-06、22-23年中国2Y国债利率分别下行104、18BP），抗通胀式加息平均利空金价4.7%并支撑美元指数平均上涨6.3%。报告认为即便9月加息也或属预防性质，国内政策偏暖、8月制造业PMI回升0.6个百分点至49.8%、26Q2全A归母净利累计同比回升至18.6%，A股估值和情绪距历史牛市顶点仍有差距，仍处牛市第三阶段。结构上AI硬件第二波机会或正酝酿，四季度前后AI算力链或迎M型顶部第二波行情，同时关注AI应用、有色/煤炭/公用事业等资源红利以及促消费稳地产下的地产和内需板块，风险为美联储紧缩超预期与国内经济修复波动。

主要观点

美联储加息预期明显升温：8月下旬美伊冲突再度升级、霍尔木兹海峡通行受阻，WTI原油价格升破100美元/桶，油价反弹推升通胀读数并向核心通胀传导，美国通胀回落路径仍面临较大扰动。

美国8月就业与通胀数据超预期：新增非农16.2万人（预期5.6万）、失业率维持4.1%、劳动参与率回升至61.6%；PPI同比5.4%、CPI同比持平3.4%、核心CPI环比升至0.3%；12位有投票权官员中7位持加息或条件加息立场。

市场定价已明显反映加息预期：预计9月加息25BP概率升至超过八成，2Y美债利率大幅上行至4.5%以上，10Y接近5%、创2007年以来新高，本周以来美股波动明显加大。

1982年以来美联储共8次加息周期，按抗通胀压力指数分为两类：抗通胀型为1983-84（300bp/8次）、1987-89（375bp/15次）、1999-2000（175bp/6次）、2022-23（525bp/11次）；预防型为1994-95（300bp/7次）、1997（25bp/1次）、2004-06（425bp/17次）、2015-18（225bp/9次）。

预防型加息中美股先跌后涨：标普500在T+30日平均涨跌幅-3.7%、T+90回升至1.0%、T+180进一步升至6.5%；抗通胀式加息初期未必下跌，但紧缩压力积聚后易大幅下跌，87、99、2022年标普500分别出现35.9%/50.5%/27.5%的跌幅。

美联储加息对A股影响并不稳定，关键看国内变量主导性：紧缩叠加国内宏观走弱时承压（18、22年）；预防型加息且国内基本面未受冲击时仍有韧性——04-06年万得全A涨25%，97年单次预防型加息后1个月全A涨12.3%。

债券方面，加息周期中短端美债大幅上行（抗通胀型2Y/10Y平均上行238BP/154BP，预防型2Y在T+30/90/180平均上行12/22/28BP），而中债未必跟随——04-06、22-23年我国货币政策延续宽松，2Y国债利率分别下行104、18BP，10Y分别下行120、15BP。

商品与汇率：抗通胀式加息利空金价，周期内金价平均下跌4.7%（预防式平均上涨16.2%）；抗通胀型加息中美元走强，美元指数平均上涨6.3%（预防型平均下跌3.5%），油价受供给、地缘与库存周期影响表现分化较大。

即便美联储9月开始加息，此次或也属预防性质：中期选举临近、中东局势可能缓和，若油价逐渐回落、通胀压力缓和，美联储大概率不会快速、大幅收紧；周五美股主要指数明显走高，表明市场可能在定价利空出尽的乐观情景。

A股牛市格局不变：国内政策环境偏暖、财政发力提速，8月制造业PMI回升0.6个百分点至49.8%、出口维持25%较高增速、26Q2全A归母净利累计同比回升至18.6%；本轮估值和情绪相较历史牛市顶点仍有差距，还处在牛市第三阶段。

结构上科技第二波机会正在酝酿：AI硬件拥挤度和超额收益已在收敛，若预防型加息落地、海外云厂商AI收入增速延续高增，四季度前后AI算力链或迎M型顶部第二波行情；科技内部有望向低位方向扩散，可关注具备基本面预期的AI应用。

此外重视以有色、煤炭、公用事业为代表的资源红利板块（供需偏紧、地缘政治溢价抬升支持资源品景气延续），以及促消费、稳地产政策加码下的地产和内需板块；风险为美联储紧缩幅度超预期与国内经济修复波动。

论述逻辑

美伊冲突推升WTI油价破100美元/桶→8月美国非农、PPI、核心CPI数据超预期→市场定价9月加息25BP概率超八成、美债利率冲高→以史为鉴，1982年以来8次加息分为抗通胀型与预防型→历史规律：预防型加息中美股先跌后涨、A股取决于国内变量（04-06年万得全A涨25%、97年加息后1个月涨12.3%），中债未必跟随美债上行，抗通胀式加息利空金价、支撑美元→本次加息或属预防性质，叠加国内PMI回升、企业盈利修复、估值情绪未到极致→A股仍处牛市第三阶段，AI算力链四季度前后或迎第二波行情，同时关注AI应用、资源红利与地产、消费。