大同证券 闫晓伟 行业研究 行业定期 供给收紧需求景气，碳酸锂大幅反弹

摘要

本周（8月10日-16日）申万有色金属指数下跌3.7%报8389.01点，跑输上证指数（周跌0.33%）与沪深300（周跌0.61%），147家上市公司中53家上涨、94家下跌，行业评级维持“看好”。 工业金属先涨后分化，LME铝库存降至历史低位、巴西氧化铝厂因天然气中断减产过半推高电解铝成本，刚果（金）铜精矿出口禁令落地令加工费再创新低，LME铜收14172.5美元/吨、周环比+150.5美元/吨。 贵金属受美国7月CPI、PPI全面回落且低于预期及央行购金推动，COMEX黄金收4432美元/盎司、一度站稳4400-4450美元刷新两个多月新高，白银受益光伏与AI电力需求弹性优于黄金、金银比继续收窄。 能源金属由弱转强成为最强主线，锂盐厂8-9月集中检修叠加储能高景气、库存快速去化，碳酸锂期货单周大涨近10%，现货收147000元/吨、周环比+10000元。 小金属呈“股价强、现货弱”背离，氧化镨钕周环比-13.3元/公斤。 报告建议沿贵金属震荡上行、低库存下铜铝价格中枢上移、锂板块需求预期修复三条主线布局。

主要观点

• 工业金属行情在供给扰动与宏观预期间先涨后分化：LME铝库存降至历史低位，巴西氧化铝厂因天然气中断减产过半推高全球电解铝成本，铝价触及七周新高；随后美联储官员释放鹰派言论、市场担忧高利率压制制造需求，叠加刚果（金）铜精矿出口禁令落地、加工费再创新低，铜价高位震荡、现货紧俏

• 截至8月14日，LME铜收14172.5美元/吨（周环比+150.5美元）、LME铝收3245美元/吨（周环比-25美元）、LME锌收3762美元/吨（周环比+64美元）、LME锡收56025美元/吨（周环比+780美元）；沪铜收107690元/吨（周环比-710元）、沪铝收23885元/吨（周环比-155元）

• 贵金属震荡上行：美国7月CPI、PPI全面回落且低于预期，加息预期弱化、美元与美债收益率下行，COMEX黄金收4432美元/盎司（周环比+30.7美元），金价一度站稳4400-4450美元上方、刷新两个多月新高，SPDR黄金持仓量1023.53吨、周环比+5.99吨

• 白银上涨弹性优于黄金：COMEX白银收64.83美元/盎司（周环比+1.03美元），受益避险及光伏、AI电力的工业需求，金银比继续收窄；贵金属市场逻辑已从“不降就是加”转向“不加就是降”

• 碳酸锂大幅反弹成为有色板块最强主线：国内多家锂盐厂8-9月集中检修收缩供给、津巴布韦矿到港与江西云母复产仅构成远期增量预期，叠加储能高景气、排产维持高增、社会库存加速去化，期货单周拉涨近10%；现货收147000元/吨（周环比+10000元）、期货收153940元/吨（周环比+13940元）

• 钴价温和回落：受刚果（金）出口政策影响供给收缩，但淡季需求疲弱、库存压力压制，钴现货收326900元/吨、周环比-5700元/吨，期货收56290美元/吨、周环比持平

• 小金属呈“股价强、现货弱”背离：稀有金属指数、稀土ETF多日收涨甚至冲击连阳，但氧化镨钕收722.1元/公斤、周环比-13.3元/公斤，磁材企业观望、旺季备货尚未实质启动；出口管制升级至全供应链监督的供给约束在中长期支撑战略重估逻辑

• 铜矿要闻：Rio2旗下秘鲁Condestable矿山二季度处理矿石超70万吨、产出铜929.69万磅、金4451盎司及银74374盎司，维持2026年2月至12月可支付铜当量产量21500—23500吨指引，正推进10,000吨/日处理能力扩建评估，现有资源储量支持约14年矿山寿命

• 国内电解铝智能化改造见效：霍煤鸿骏铝电换极作业机械化升级后，抓斗使用率达87.8%、铝电解槽平均电流效率稳定在93.5%，换极作业人员较以往减少三分之一、劳动强度降低60%以上，电流效率每提高0.1%全年可增产铝50余吨

• AI需求拉动高阶铜箔扩产：三井金属拟至2030财年末投入约2.66亿美元（420亿日元）扩产面向AI数据中心的高阶铜箔，二季度高阶载体铜箔月销量达407万平方米、放量超预期，2028年载体铜箔产能目标由520万㎡/月上调至600万㎡/月

• 公司动态：天山铝业中期每10股派现3元（合计1,369,054,105.5元）、紫金矿业每股派0.42元（合计8,620,213,790.16元）、山东黄金每股派0.1元（合计460,992,952.50元）；盛新锂能拟定增募资不超53亿元，其中37.1亿元投向木绒锂矿采选项目、15.9亿元补充流动资金，控股股东盛屯集团承诺认购不低于10亿元、不高于20亿元

论述逻辑

• 贵金属链条：美国7月CPI、PPI全面回落且低于预期→加息预期弱化、美元与美债收益率下行→叠加全球央行持续大规模购金、黄金ETF资金净流入→金价站稳4400-4450美元、刷新两个多月新高→市场逻辑从“不降就是加”转向“不加就是降”→流动性紧缩缓解预期下贵金属震荡上行、板块估值修复窗口延续

• 工业金属链条：LME铝库存历史低位+巴西Alunorte氧化铝厂减产50%+刚果（金）铜精矿出口禁令→矿端与成本硬约束、铜精矿加工费深度负值→叠加南方电网改革及AI、电网、新能源需求释放→低库存下铜铝价格中枢有望上移；但美联储官员鹰派言论引发利率预期反复，压制短期上行空间，供需博弈延续

• 能源金属链条：市场焦点重回“强现实偏紧”基本面→国内锂盐厂8-9月集中检修收缩供给、短期原料偏紧形成刚性约束→储能高景气、动力与储能排产维持高增、社会库存加速去化→碳酸锂期货单周大幅拉涨近10%→三季度供给偏紧、锂板块需求预期修复

关键展望

• 碳酸锂“强现实”反弹，三季度供给偏紧，锂板块需求预期修复（锂盐厂8-9月集中检修构成短期供给收缩）

• 低库存与矿端硬约束为工业金属中长期提供支撑，但宏观利率预期反复压制短期上行空间，供需博弈仍将延续

• 贵金属方面，市场等待加息预期与利率路径的进一步明朗，流动性紧缩缓解预期下贵金属震荡上行、长周期布局价值凸显

• Rio2旗下Condestable维持2026年2月至12月可支付铜当量产量21500—23500吨指引，矿石分选试点设备预计2026年11月前抵达矿山，并预计三季度取得EIA修改批准

• Orvana玻利维亚Don Mario铜阴极SX-EW产线进入商业化爬坡，目标2026年9月实现稳定商业化生产；受罢工及道路封锁影响，FY2026铜产量指引由此前670万-750万磅下调至190万-210万磅（约0.86万-0.95万吨）

• 三井金属至2030财年末投入约2.66亿美元扩产AI高阶铜箔，2028年载体铜箔产能目标上调至600万㎡/月，并已开展2035年前后市场需求评估

• 行业评级“看好”的定义为预计未来6~12个月内行业指数表现强于市场基准指数（沪深300）

• 风险提示：国内外经济复苏不及预期；美联储货币政策转向、地缘政治冲突超预期；金属价格短期大幅波动影响企业盈利；新能源、电网、地产等领域需求不及预期

推荐标的

• 行业评级：看好（预计未来6~12个月行业指数表现强于市场基准指数）；报告未给出个股评级或目标价

• 主线一：通胀降温、美元走弱叠加央行购金，贵金属进入震荡上行期，建议关注贵金属板块

• 主线二：刚果（金）出口禁令、铜精矿TC深度负值强化供给约束，叠加AI、电网、新能源需求释放，低库存下铜、铝等工业金属价格中枢有望上移

• 主线三：碳酸锂“强现实”反弹，三季度供给偏紧，锂板块需求预期修复

• 报告提及但未予评级的公司：天山铝业（002532.SZ，中期每10股派3元）、紫金矿业（601899.SH，每股派0.42元）、山东黄金（600547.SH，每股派0.1元）、盛新锂能（002240.SZ，拟定增不超53亿元投木绒锂矿项目）