庄汀洲 张雄 公司研究 业绩点评 凯赛生物（688065）：生物基材料产业链加速拓展

摘要

凯赛生物发布 2026 年半年报，H1 实现营收 19.00 亿元（同比+13.73%）、归母净利 3.73 亿元（同比+20.75%）、扣非净利 3.29 亿元（同比+10.88%），其中 Q2 营收 10.26 亿元、归母净利 2.07 亿元，净利高于华泰前瞻预期的 1.8 亿元，主因生物基聚酰胺业务盈利明显改善。 分业务看，长链二元酸及其下游衍生产品收入 17.07 亿元（同比+14%），毛利率 42.64%（同比+0.6pct）；生物基聚酰胺系列收入 1.08 亿元（同比+64%），毛利率修复至 0.57%，较 2025 年全年的-14.69% 明显改善。 报告期内生物法壬二酸进入客户送样阶段，生物基哌啶市场导入顺利，公司完成对安徽微尺度的收购并新增脂肪族长链聚酯多元醇产品，与招商局集团的生物基新材料合作全面深化，安徽禾纤等配套产线陆续建成或进入设备调试。 华泰维持 2026-2028 年归母净利预测 8.48/9.43/10.16 亿元（同比+51%/+11%/+8%），对应 EPS 1.18/1.31/1.41 元。 参照可比公司 26 年 Wind 一致预期平均 42xPE，考虑生物制造技术领先、聚酰胺放量预期及 AI 技术催化下的合成生物应用前景，给予 26 年 51xPE、目标价 60.18 元（前值 68.44 元），维持“买入”评级；风险提示为产业化推广不及预期、核心技术外泄及技术人员流失。

主要观点

• 2026H1 业绩双增：营收 19.00 亿元（同比+13.73%），归母净利 3.73 亿元（同比+20.75%），扣非净利 3.29 亿元（同比+10.88%）

• Q2 单季加速：营收 10.26 亿元（同比+14.60%、环比+17.28%），归母净利 2.07 亿元（同比+20.56%、环比+24.92%）

• 净利超出前瞻预期（1.8 亿元），主要驱动是生物基聚酰胺业务盈利明显改善

• 长链二元酸及其下游衍生产品系列收入 17.07 亿元（同比+14%），毛利率 42.64%（同比+0.6pct），销量稳步增长

• 生物基聚酰胺系列放量扭亏：26H1 收入 1.08 亿元（同比+64%），毛利率修复至 0.57%，较 25 年全年-14.69% 明显改善，长链聚酰胺改性产品实现规模化销售

• 费用端：H1 销售、管理及研发费用分别同比+4.51%/+8.97%/+2.81%，受美元兑人民币汇率波动影响财务费用有所增加

• 新产品突破：生物法壬二酸技术和产业化取得突破、进入客户送样阶段；生物基哌啶市场导入顺利、下游各领域客户持续开发中

• 外延并购延链补链：完成对安徽微尺度的收购并纳入合并报表，新增脂肪族长链聚酯多元醇等产品，向长链二元酸下游衍生品延伸

• 产业协同深化：与招商局集团及其体系基于生物基新材料的合作全面深化；安徽禾纤改性生产线部分建成，合肥复材及凯酰时代部分生产线进入设备调试阶段

• 维持 26-28 年归母净利预测 8.48/9.43/10.16 亿元（同比+51%/+11%/+8%），对应 EPS 1.18/1.31/1.41 元

• 估值：可比公司 26 年 Wind 一致预期平均 42xPE，考虑技术领先、产业链合作下聚酰胺放量及 AI 催化合成生物前景，给予 26 年 51xPE、目标价 60.18 元（前值 68.44 元对应 58 倍），维持“买入”评级

• 基本数据：8 月 19 日收盘价 46.25 元，市值 33,360 百万元，52 周价格区间 40.22-62.24 元；风险提示为产业化推广不及预期、核心技术外泄风险、技术人员流失风险

论述逻辑

• 事件起点：中报营收与净利双增且超前瞻，H1 营收 19.00 亿元（+13.73%）、归母净利 3.73 亿元（+20.75%）

• 业绩归因：主营长链二元酸系列放量且毛利率提升（收入+14%、毛利率 42.64%、+0.6pct），叠加生物基聚酰胺毛利率由 25 年-14.69% 修复至 0.57%，共同带动净利超预期

• 产业链扩展：生物法壬二酸送样、生物基哌啶导入、并购安徽微尺度新增长链聚酯多元醇、与招商局体系合作深化，产品矩阵与下游衍生品持续扩充

• 逻辑推演：产品矩阵扩充 + 生物基聚酰胺产业化逐渐成熟 → 未来成长空间有望逐步打开

• 估值落地：维持 26-28 年盈利预测，以可比公司 26 年 42xPE 为基准，因生物制造核心技术领先、产业链合作下聚酰胺放量预期与 AI 催化，给予 51xPE 溢价，得出目标价 60.18 元并维持买入

关键展望

• 维持 2026-2028 年归母净利润 8.48/9.43/10.16 亿元预测，同比+51%/+11%/+8%，EPS 1.18/1.31/1.41 元

• 目标价 60.18 元，对应 26 年 51xPE；前值 68.44 元对应 58 倍 26 年 PE，估值倍数有所下调

• 未来验证点：生物法壬二酸客户送样进展、生物基哌啶下游客户开发、生物基聚酰胺产业化成熟度，以及安徽禾纤、合肥复材、凯酰时代产线投产节奏

• 长期空间：伴随产品矩阵扩充与生物基聚酰胺产业化逐渐成熟，未来成长空间有望逐步打开；AI 技术催化下的合成生物应用前景构成估值支撑

• 风险提示：产业化推广不及预期、核心技术外泄风险、技术人员流失风险

• 评级时间窗口：华泰公司评级基于报告发布日后 6 至 12 个月内相对基准（A 股为沪深 300）的回报预期，买入为预计股价超越基准 15% 以上

推荐标的

• 凯赛生物（688065 CH）：维持“买入”评级，目标价 60.18 元（前值 68.44 元）；理由为中报净利超预期、生物基聚酰胺盈利改善，维持 26-28 年净利预测并按 26 年 51xPE 估值；现价 46.25 元（8 月 19 日收盘）

• 可比公司（估值参照，Wind 一致预期）：华熙生物（688363 CH）股价 35.68 元、26E PE 42x；华恒生物（688639 CH）16.59 元、26E PE 15x；沃森生物（300142 CH）12.60 元、26E PE 70x；三家平均 26E PE 42x

关键图表

图1. 图表1: 可比公司估值表

图2. 表3: 公司归母净利润情况

图3. 表4: 公司费用率情况

图4. 表5: 公司毛利率情况