高盛：日本经济快报：众议院选举拉开帷幕：执政联盟获得多数席位即为胜利线，核心议题是消费税削减

原标题：Goldman Sachs Japan Economic Flash: Lower House Election Race Begins: Victory Line is a Majority for the Ruling Coalition, Key Theme is Consumption Tax Cut

摘要

日本众议院于1月23日解散，1月27日正式宣布大选，竞选活动持续至2月8日投票日。最新民调显示，高市内阁支持率虽有所下降，但仍维持在平均63.5%的高位。在比例代表投票意向方面，执政联盟（自民党+日本维新会）合计支持率为37%，超过2024年10月上次众议院选举前执政联盟（自民党+公明党）的33%。首相高市将执政联盟获得多数席位定为胜利线，目前执政联盟在众议院已拥有微弱多数（230席，距多数线233席差3席，但加上亲近自民党的无党派议员后已过半数），但在参议院仍缺6席，需与在野党合作才能通过法案。几乎所有政党都承诺削减消费税，但具体方案各异：自民党和日本维新会提议对食品实施为期两年的零税率，预计每年税收损失5万亿日元（占GDP的0.8%）；而新成立的中间派改革联盟（CRA）则主张永久取消食品消费税。高盛认为，若消费税削减仅为临时两年措施，短期内不会显著恶化日本财政状况，但削减永久化的风险较高，叠加国防开支增加和利息支出上升，可能导致债务/GDP比率长期上行。此外，各政党政策承诺多聚焦收入再分配，但资金来源模糊。无论选举结果如何，未来几个月内赤字大幅增加的风险较小，但财政风险总体偏向上行。货币政策方面，高盛认为日本央行正从谨慎转向稳步加息，预计下次加息在7月，但若日元因选举结果进一步贬值，加息可能提前。

主要观点

• 日本众议院于1月23日解散，1月27日正式宣布大选，竞选活动持续至2月8日投票日。
• 1月14日，首相高市早苗宣布解散意向；1月19日记者会上表示将考虑对食品消费税从8%降至0%为期两年。
• 最大在野党立宪民主党与公明党（2025年10月前为执政联盟成员）组建新党“中间派改革联盟”（CRA）。
• 1月24-25日民调显示，高市内阁支持率平均为63.5%，与安倍政府上台初期相当，但较12月调查平均下降6.3个百分点（Exhibit 1）。
• 自民党支持率平均35%，低于内阁支持率，但三家媒体显示较上月上升5个百分点，与2024年10月上次众议院选举前水平大致相当。
• 日本维新会支持率约4%，CRA首次民调支持率为8%，略低于此前立宪民主党（6%）和公明党（3%）的简单加总。
• 比例代表投票意向方面，自民党平均33%，加上日本维新会4%，执政联盟合计37%，超过2024年10月上次选举前执政联盟的33%（Exhibit 2）。
• 投票意向中“未决定/无偏好”比例较2024年10月下降超过10个百分点，更多选民转向国民民主党、参政党等小党。
• 首相高市将胜利线定为执政联盟获得多数席位，并愿为此赌上首相职位。目前执政联盟在众议院拥有230席（自民党196席、日本维新会34席），距多数线233席差3席，但加上亲近自民党的无党派议员后已过半数。
• 在参议院，执政联盟仍为少数派，缺6席（除非联盟重组，否则席位基本不变至2028年7月下次参议院选举）。
• 若执政联盟在众议院选举中维持现有席位，高市将留任；但即使获得众议院多数，参议院仍需在野党合作，预算相关法案（如特例公债法案、消费税法修改）需两院通过。
• 几乎所有政党都承诺削减消费税，但范围、期限和资金来源不同（Exhibit 5）。自民党和日本维新会提议对食品实施两年零税率，年税收损失5万亿日元（GDP的0.8%），高市表示目标在2026财年内实施。
• CRA提议永久取消食品消费税，资金来源为政府资产集中管理及投资收益，计划今秋明确资金来源和实施时间表。
• 国民民主党主张将消费税统一降至5%，直至实际工资增长稳定超过2%，资金来源为外汇储备和日银ETF的投资收益等。
• 高盛认为，若消费税削减仅为临时两年措施，短期内不会显著恶化日本财政；但削减永久化风险较高，因为一旦降低税率，恢复需大量政治努力。
• 永久性消费税削减叠加国防开支增加（至GDP的3%）和利息支出上升，可能导致债务/GDP比率长期上行（Exhibit 6）。
• 各政党政策承诺多聚焦收入再分配，如扩大社保、免税加现金发放、提高课税门槛等，但资金来源模糊。
• 选举后预算审议时间紧张，若无法在3月底前通过预算案，需制定临时预算。高盛认为，未来几个月赤字大幅增加的风险较小，但财政风险总体偏向上行。
• 若执政联盟维持众议院多数，2026财年初始预算案规模相对保守，财政风险有限；但若高市政权基础加强，可能从2026年中开始推行更积极的财政扩张。
• 若在野党（主张积极财政支出）在选举后掌握关键投票权，2026财年预算可能被上调，增加财政赤字。
• 若执政联盟败选、在野党组阁，中长期不确定性显著增加，但对2026财年预算影响有限，补充预算更可能在秋季后提出。
• 特例公债法案（每五年一次）需两院通过，若政治局势不稳定，通过难度可能增加，可能导致日本版“财政悬崖”。
• 货币政策方面，高盛认为日本央行正从谨慎转向稳步加息，预计下次加息在7月；但若日元因选举结果进一步贬值，加息可能提前。

论述逻辑

日本众议院解散并宣布大选 → 民调显示高市内阁支持率仍高，执政联盟投票意向超过上次选举前水平 → 首相将胜利线定为执政联盟维持多数席位，目前执政联盟在众议院已过半数但参议院仍缺额 → 几乎所有政党承诺削减消费税，但方案差异大 → 临时削减对财政影响有限，但永久化风险高，叠加国防和利息支出，债务/GDP比率可能长期上行 → 各政党资金来源模糊，未来几个月赤字风险小但财政风险偏上行 → 选举结果影响预算审议和财政政策方向，但短期内大幅扩张可能性低 → 日本央行可能因日元贬值提前加息。

关键展望

• 选举结果：2月8日投票，执政联盟能否维持众议院多数席位是关键。
• 预算审议：2026财年预算审议可能延迟数周，若3月底前未通过需制定临时预算。
• 消费税削减：自民党/维新会方案目标2026财年内实施，但高盛预计可能推迟至2027年4月；CRA主张今秋实施。
• 货币政策：高盛预计下次加息在7月，但若日元进一步贬值，加息可能提前。
• 财政风险：未来几个月赤字大幅增加风险小，但财政风险总体偏向上行；特例公债法案需两院通过，若政治不稳定可能更难通过。
• 报告未明确给出具体目标价或投资评级。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

Exhibit 1: Takaichi Cabinet Approval Rating Dips Recently but Remains High; Ruling Coalition Support on Par with Previous Pre-Lower House Election Levels (October 2024)

Exhibit 2: LDP’s Proportional Representation Voting Intention Surpasses Previous Lower House Election; Percentage of Undecided Voters Drops Significantly This Time

Exhibit 3: Ruling Coalition Aims to Maintain Majority in Lower House Election; Minority Status to Continue in Upper House Number of Diet Seats

Exhibit 4: Reference: Meaning of Benchmark Seats

Exhibit 5: Ruling Coalition Would Cut Consumption Tax to 0% for Two Years; CRA Would Abolish Tax on Food; DPP Seeks Across-the-Board Reduction to 5%

Exhibit 6: If a Food Consumption Tax Cut Became Permanent, the Trajectory of the Government Debt-to-GDP Ratio Could Change Significantly