王玮嘉 黄波 李雅琳 康琪 公司研究 业绩点评 福能股份（600483）：Q2增速转正凸显攻守兼备

摘要

华泰证券点评福能股份（600483）2026 年中报，维持“买入”评级并将目标价由 15.26 元上调至 15.59 元。 公司 1H26 营收 65.58 亿元（yoy+2.96%）、归母净利 13.28 亿元（yoy-0.63%），落在华泰预测区间 12.45~14.55 亿元内；其中 Q2 营收 36.21 亿元（yoy+10.68%）、归母净利 6.78 亿元（yoy+15.99%），增速转正主要受益于火电电量高增与参股公司投资收益上升，风电利润同比下滑为拖累。 1H26 火电发电量 yoy+14.4% 至 89.94 亿千瓦时，煤价中枢下移与容量电价提升下“以电量换效益”成效显现，晋江气电净利 yoy+92.2% 弹性显著；风电发电量 yoy-2.8%，但 2Q26 已回暖至 yoy+19.8%，参股海峡发电净利 yoy+33.2% 带动投资收益 yoy+34.4% 至 5.93 亿元。 公司拟派中期股息 0.071 元/股（含税）、合计约 1.97 亿元。 截至 6 月末在建工程 66.30 亿元、六大项目总投资 439.16 亿元，东桥热电一期与木兰抽蓄有望于 2027/2028 年投产。

主要观点

• Q2 业绩同比增速转正是本篇点评核心事件：Q2 营收 36.21 亿元（yoy+10.68%，qoq+23.33%），归母净利 6.78 亿元（yoy+15.99%，qoq+4.41%），主要受益于火电电量高增与参股公司投资收益上升，风电利润同比下滑为主要拖累。

• 2026 年上半年整体：营收 65.58 亿元（yoy+2.96%），归母净利 13.28 亿元（yoy-0.63%），扣非净利 13.06 亿元（yoy-0.79%），归母净利落在华泰预测区间 12.45~14.55 亿元内。

• 火电是上半年业绩核心支撑：1H26 火电发电量 yoy+14.4% 至 89.94 亿千瓦时，其中燃煤发电 yoy+25.5% 至 40.62 亿千瓦时、热电联产 yoy+5.5%、天然气发电 yoy+9.2% 至 14.97 亿千瓦时，供热量 yoy+3.3% 至 479.59 万吨。

• 分子公司看火电弹性：晋江气电净利 1.68 亿元（yoy+92.2%，电量修复叠加替代电收益），鸿山热电净利 2.88 亿元（yoy+16.9%），福能贵电净利 0.67 亿元（yoy+7.5%），龙安热电净利 0.13 亿元（yoy-43.3%）。

• 风况偏弱拖累上半年风电，但 Q2 显著回暖：1H26 风电发电量 yoy-2.8% 至 27.87 亿千瓦时（海上风电 -1.5%、陆上风电 -4.6%），其中 1Q26 为 yoy-14.1%，2Q26 已回升至 yoy+19.8% 至 11.44 亿千瓦时，风资源回暖趋势明确。

• 参股海上风电平台贡献显著：海峡发电 1H26 净利 8.87 亿元（yoy+33.2%），带动对联营/合营企业投资收益 yoy+34.4% 至 5.93 亿元；并表口径福能新能源净利 4.09 亿元（yoy-15.4%），福能海峡净利 3.53 亿元（yoy+24.2%）。

• 中期分红落地：公司拟派发中期 DPS 0.071 元（含税），合计约 1.97 亿元。

• 在建与储备项目稳步推进：截至 6 月末在建工程 66.30 亿元、较上年末+20.6%，六大在建项目合计总投资 439.16 亿元，1H26 投入 11.68 亿元、累计投入 62.65 亿元。

• 重点项目投产节奏：东桥热电一期 2×660MW（总投资 69.03 亿元、累计投入 23.80 亿元）有望 2027 年投产，木兰抽蓄（83.62 亿元、累计 19.47 亿元）有望 2028 年投产；华安抽蓄（90.98 亿元）、南安抽蓄（78.02 亿元）持续推进，长乐外海 J 区海上风电（63.76 亿元、累计仅 0.46 亿元）处于启动初期，东桥热电二期 2×650MW（53.77 亿元）开始投入。

• 盈利预测与估值：维持 26-28 年归母净利润 31.41/34.43/41.16 亿元（三年复合增速 11.65%），对应 EPS 1.13/1.24/1.48 元；按 2026 年火电与其他业务 12.8xPE（利润占 50%，与火电可比均值一致）、新能源 16.7xPE（利润占 50%，较可比均值 18.5xPE 折价）分部估值，目标价 15.59 元（前值 15.26 元）。

• 可比公司锚定估值：火电板块黔源电力、华能蒙电、广州发展、申能股份 2026E 平均 PE 12.76 倍；新能源板块三峡能源、龙源电力、绿发电力、中闽能源 2026E 平均 PE 18.52 倍（可比预测来自 Wind 一致预期，数据日期 2026/8/21）。

论述逻辑

• 业绩归因链条：H1 归母净利微降（yoy-0.63%）但 Q2 增速转正（yoy+15.99%）← 火电电量高增（1H26 发电量 yoy+14.4%）+ 参股公司投资收益上升（yoy+34.4%）→ 风电利润同比下滑构成主要拖累，但 2Q26 风电电量已 yoy+19.8% 回暖，拖累因素边际缓解。

• 火电盈利改善机制：煤价中枢下移 + 容量电价提升 → 火电“以电量换效益”策略成效显现 → 火电板块盈利改善成为上半年业绩的核心支撑。

• 成长与估值推导：439.16 亿元在建项目储备（东桥热电一期 2027 年、木兰抽蓄 2028 年投产）支撑 26-28 年净利复合增速 11.65% → 分部估值：火电与其他业务 12.8xPE（利润占 50%，与火电可比均值一致）+ 新能源 16.7xPE（利润占 50%，因福建省海上风电新项目受审批因素影响较大、较可比均值 18.5xPE 给予折价）→ 目标价由 15.26 元上调至 15.59 元 → 维持“买入”。

关键展望

• 维持“买入”评级，目标价 15.59 元/股（前值 15.26 元）。

• 全年看，若下半年风况维持正常水平，风电盈利降幅有望继续收窄。

• 关键投产时间窗口：东桥热电一期 2×660MW 有望于 2027 年投产；木兰抽蓄有望于 2028 年投产。

• 风险提示：风资源情况不及预期；电价/煤价不及预期；海上风电项目审批进度不及预期；转债转股摊薄 EPS。

推荐标的

• 福能股份（600483 CH）：维持“买入”评级，目标价 15.59 元（8 月 21 日收盘价 10.27 元，52 周价格区间 9.05-12.05 元）。理由：公司兼具高股息防御属性与火电盈利改善、海上风电及抽蓄项目储备驱动的成长弹性，当前估值性价比突出。

• 可比公司（仅作估值参照、未给评级）：火电板块黔源电力（002039 CH）、华能蒙电（600863 CH）、广州发展（600098 CH）、申能股份（600642 CH），2026E 平均 PE 12.76 倍；新能源板块三峡能源（600905 CH）、龙源电力（0916 HK）、绿发电力（000537 CH）、中闽能源（600163 CH），2026E 平均 PE 18.52 倍，可比预测来自 Wind 一致预期。